8、（八）外汇基础篇之外汇期权交易

1、外汇期权交易（FX Option）

指交易双方以约定汇率，在约定的未来某一日期（非即期起息日）进行人民币对外汇交易的权利。

期权买方以支付期权费的方式拥有权利；期权卖方收取期权费，并在买方选择行权时履行义务（普通欧式期权）。

2、外汇期权交易相关定义

1>期权类别（Option Type）

指依据期权复杂程度区分的期权类别，包括普通期权与奇异期权

1、普通期权（Plain Vanilla Option /Vanilla Option）

又称标准期权。指无特殊结构或功能的简单标准期权，包括标准欧式期权、普通美式期权。

2、奇异期权（Exotic Option）

指由普通期权结构改变或衍生，具特别功能或产品结构的复杂期权。
【注】银行间外汇市场外汇期权包括人民币外汇普通欧式期权和期权组合两类产品。

2>行权方式（Exercise Type）

指依据期权行权时间不同区分的类别，包括欧式期权与美式期权。

1、欧式期权（European Style Option）:指期权买方只能在期权到期日当天才可以行权的标准期权。

2、美式期权（American Style Option）:指期权买方既可以在到期日当天，也可以在到期日之前行权的标准期权。
【注】银行间外汇市场外汇期权为欧式期权。

3>交易类型（Trading Type）

指依据期权所赋予的权利区分的类别，包括看涨期权与看跌期权。

1、看涨期权（Call Option /Call）：又称买入期权。指期权买方有权在到期日以约定执行价格从期权卖方买入约定金额的货币。

包括基准货币看涨期权（Base Currency Call）和非基准货币看涨期权（Term Currency Call）.

2、看跌期权（Put Option/Put）:又称卖出期权。指期权买方有权在到期日以约定价格向期权卖方卖出约定金额的货币。

包括基准货币看跌期权（Base Currency Put）和非基准货币看跌期权（Term Currency Put）.
【注】1>基准货币看涨与非基准货币看跌相对应，基准货币看跌与非基准货币看涨相对应。一般以Base Currency Call/Term Currency
Put 或 Base Currency Put / Term Currency Call表示。

2>交易双方若无其他约定，看涨期权与看跌期权均表示为基准货币看涨期权与基准货币看跌期权，即买方有权买入或卖出约定金额的基准货币。
【例】1>成交一笔美元兑人民币看涨期权（Call）,表示为USD Call /CNY Put，即期权买方有权在到期日从期权卖方买入美元卖出人民币。

2>成交一笔港元兑人民币看跌期权（Put）,表示为HKD Put /CNY Call,即期权买方有权在到期日从期权卖方卖出港元，买入人民币。

3>机构A向机构B买入一笔USD Call ，货币对为USD/CNY ，表示机构A与机构B 成交了一笔USD Call/CNY Put ，即机构A有权在到期日向机构B买入美元，卖出人民币。

4>交易方向（Direction）

1、期权买方（Option Holder / Option Buyer）:又称期权持有者。指支付一定期权费。有权在未来某一日期（非即期起息日），以约定执行价格买入或者卖出货币的一方。

2、期权卖方（Option Writer / Option Seller）:又称期权立权者。指收取一定期权费，有义务在未来某一日期（非即期起息日），以约定执行价格买入或者卖出货币的一方。
【注】1、期权交易方向与期权交易类型组合，包括买入看涨期权、卖出看涨期权、买入看跌期权和卖出看跌期权四种。

2、期权交易中的买方与卖方，与行权产生的即期交易中买方与卖方并不一一对应。
【例】1、机构A从机构B买入一笔美元兑人民币看涨期权（Call） ,即USD Call /CNY Put，则：机构A为期权买方，机构B为期权卖方。机构A买入看涨期权，机构B卖出看涨期权。

机构A有权从机构B买入美元，卖出人民币。若行权，则放生一笔即期交易，机构A为买方，机构B为卖方。

2、机构A向机构B卖出一笔美元对人民币看跌期权（Put），即USD Put /CNY Call，则

机构A为期权卖方，机构B为期权买方。机构A卖出看跌期权，机构B买入看跌期权。

机构B有权向机构A卖出美元，买入人民币。若行权，则发生一笔即期交易，机构A为买方，机构B为卖方。

5>期权组合（Option Strategy）

期权组合是由两个或两个以上普通欧式看涨期权或看跌期权构成的资产组合。组合类型包括一下几种：

1、看涨期权价差组合（Call Spread）：指买入一个执行价格较高的外汇看跌期权，同时卖出一个执行价格较低的外汇看跌期权，两个期权合约的其他要素要一致。

2、看跌期权价差组合（Put Spread）：指买入一个执行价格较高的外汇看跌期权，同时卖出一个执行价格较低的外汇看跌期权，两个期权合约的其他要素要一致。

3、风险逆转期权组合（Risk Reversal）：风险逆转期权组合包括两种类型，一种是外汇看跌风险逆转期权组合，是指买入一个执行价格较低的外汇看跌期权，同时卖出一个执行价格较高的外汇看涨期权，两个期权合约的其他要素都要一致；二是外汇看涨风险逆转期权组合，是指卖出一个执行价格较低的外汇看跌期权，同时买入一个执行价格较高的外汇看涨期权，两个期权合约的其他要素要一致。

4、跨越期权组合（Straddle）：指买入（卖出）一个外汇看涨期权，同时买入（卖出）一个执行价格相同的外汇看跌期权，两个期权合约的其他要素都要一致。

5、异价跨式期权组合（Strangle）：指买入（卖出）一个执行价格较高的外汇看涨期权，同时买入（卖出）一个执行价格较低的外汇看跌期权，两个期权合约的其他要素都一致。

6、蝶式期权组合（Butterfly）：指卖出（买入）一个ATM的跨式期权组合（Straddle）,同时买入（卖出）一个OTM的异价跨式期权组合（Strangle）,两个期权合约的其他要素都一致。
【注】银行间外汇市场所有期权组合产品均是由普通欧式期权构成，每一笔普通欧式期权都是独立的。

6>期权费（Option Premium）

指期权卖方购买期权所支付的费用，即期权价格（Option Price).

1、期权费率（Premium Rate):指双方约定用以计算期权费金额的比率，可约定选择不同的期权费类型进行报价。

2、期权费类型（Premium Type）：指双方约定期权费率的报价表示方式，包括非基准货币百分比（Term%）和基点（Pips）

3、期权费金额（Premium Amount）:指期权买方购买期权所支付的费用金额，以人民币表示。
【注】1>若期权费率采用非基准货币百分比为报价方式，期权费金额=非基准货币金额*期权费率。

采用非基准货币百分比报价为报价表示方式时，直接使用非基准货币金额，而非使用基准货币金额*即期价格计算。

2>若期权费率采用基点为报价表示方式，期权费金额=基准货币金额*期权费率。

采用基点为报价表示方式时，表示每单位基准货币的费率应采用基准货币金额数值（不包括货币单位）计算，最终结果直接用人民币表示。
【例】成交一笔美元对人民币期权交易，基准货币金额USD 1,000,000 ，非基准货币金额 CNY 5,900,000执行价格5,9000 ,则：

若期权费类型为非基准货币百分比，期权费率2.0000 ，期权费金额为：

CNY 5，900,000*2% = CNY118,000

若期权费类型为基点，期权费率2.00个基点，期权费金额为：

1,000,000*2个基点（0.0002） = CNY 200

7>行权（Exercise）

指期权买方在约定的未来某一日期（非即期起息日）行使了与期权卖方进行人民币对外汇交易的权利。

1、行权通知（Exercise Notice）：指期权买方通过外汇交易系统向期权卖方发出的要求行权或放弃行权的指令，包括期权买方明示的指令和外汇交易系统根据相应规则自动发出的指令。若指令未在行权截至时间之前到达期权卖方，视为放弃行权。

2、行权状态（Exercise Status）：指期权买方发出行权通知后外汇交易系统显示的状态，包括未行权（Valid）、行权（Exercised)和放弃行权（Expired）。

3、执行价格（Strike Price / Exercise Price）：又称行权价格。指交易双方约定的在未来某一日期（非即期起息日）进行人民币对外汇交易的汇率。

8>期权交易相关日期

1、期权费交付日（Premium Date）:指交易双方约定的期权买方向期权卖方支付期权费的日期，通常为该货币对的即期起息日。

2、到期日（Expiry Date）：又称行权日，指期权买方选择是否行权的日期。

3、行权截止时间（Exercise Cut Off Time）:指交易双方约定的在到期日行权的最晚时点，一般不得超过到期日当天闭市前2个小时。

4、交割日（Delivery Date）:指期权买方实际行权后，交易双方按照约定行权价格履行资金划拨，其货币收款或付款能真正执行生效的日期，一般情况下与起息日（Value Date）相同。
【注】1、期权交易中到期日（行权日）与交割日的关系，相当于即期交易中成交日与起息日的关系。因此，交割日=即期起息日+期限=到期日+2D。

2、期权交易相关日期确定流程：成交日——即期起息日（期权费支付日）——交割日（起息日）——到期日（行权日）。

3、期权费支付日通常为该货币对的即期起息日，但交易双方也可以自行约定成交日与交割日之间的任意其他日期作为期权费支付日。
【例】1、2014年4月21日成交的一笔1M期权交易，即期起息日是2014年4月23日，期权费交付日为2014年4月23日，则交割日为2014年5月23日，到期日为2014年5月21日。

2、2014年4月11日成交的一笔1M期权交易（4月12日、13日为周末），即期起息日是2014年4月15日，期权费交付日为2014年4月15日，则交割日为2014年5月15日，到期日为2014年5月13日。

9>交割方式（Delivery Type）

指交易双方在期权交易达成时约定的，期权买方行权后，在交割日进行资金清算的方式，包括全额交割与差额交割。

1、全额交割（Full Amount Delivery）：指期权买方在到期日，按照约定的执行价格和约定金额，与期权卖方达成即期交易。

2、差额交割（Netting Delivey):指交易双方在到期日当天，按照约定的执行价格与当天人民币对应货币差额交割参考价进行扎差，并在交割日对差额进行交割。该差额称为轧差金额（Netting Amount).
【注】1、对于交易双方约定全额交割的期权，到期日当天行权截止时间之前，买方有权选择行权或放弃行权。如买方选择行权，则交易系统将根据执行价格、交易金额自动产生一笔即期交易，并实时通知期权卖方；如买方到期日当天行权截止时间之前未行权则视为放弃行权。

2、对于交易双方约定差额交割的期权，到期日当天人民币参考汇率产生后，系统根据执行价格和该参考汇率计算该笔期权的盈亏，对于价外期权或平价期权，外汇交易系统将自动代买方放弃行权；对于价内期权，买方在到期日当天北京时间15:00之前有权选择行权或放弃行权，15:00之前未行权则系统自动行权

10>平价期权、价内期权与价外期

1、平价（At the Money）:指期权执行价格等于市场价格

2、平价期权（At the Money Option)：指处于平价状态的期权，是外汇期权买方要求行权时没有盈亏的期权。

3、价内（In the Money）:又称实值。指看涨期权的执行价格低于市场价格的状态，或看跌期权的行权价格高于市场价格的状态。

4、价内期权（In the Money Option）:指处于价内状态的期权，是外汇期权买方若要求行权可以获利的期权。

5、价外（Out of the Money）：又称虚值。指看涨期权的执行价格高于市场价格的状态，或看跌期权的执行价格低于市场价格的状态。

6、价外期权（Out of th Money Option）：指处于价外状态的期权，是外汇期权买方若要求行权或导致亏损的期权。
【注】外汇期权交易和设定市场波动率时，通常采用成交日的远期价格为市场价格，与执行价格相比，以判断期权处于平价、价内还是价外状态。

11>期权价值（Option Value)

指期权价格，包括内在价值与实践价值。

1、内在价值(Instrinisc Value):指约定的期权执行价格与行权日即期价格之间存在的有利于期权买方的差额。

当期权处于价内状态时，其具有内在价值，该价值等于约定的期权执行价格与行权日即期价格之差；当期权处于价外或平价状态时，其内在价值为零。内在价值是期权交易的最低价格，必须为零或正数。

2、时间价值（Time value）:指期权价值高于期权内在价值的部分，是期权价格与内在价值之差。时间价值受期权距离到期日的时间、两种货币利差以及即期价格隐含波动率等影响，反映了内在价值可能提高的机会。

一般来说，期权越接近于到期日，其时间价值越小，时间价值在到期日行权截止时间为零。

12>Delta

指外汇即期价格单位变动带来外汇期权价格的绝对变动值，是用以衡量外汇期权风险状况的重要指标，通常用来衡量头寸的风险。
【注】 1、外汇期权Delta=外汇期权价格的变化 / 外汇即期价格的变化。

外汇期权Delta值大小反映了期权到期后成为价内（In-The-Money）的概率，外汇期权的Delta值总是介于0与1之间。平价期权的Delta值在50%区域附近，越是价内期权其Delta值越接近100%，越是价外期权其Delta值越接近0.

2、外汇交易系统Delta头寸交换功能（Exchange Delta）：如Taker方选择进行Exchange Delta，则需要输入对应即期 / 远期交易的价格并提交交易，Maker方收到交易后需要输入 即期 / 远期交易的量，经双方确认后成交，如果期权交易双方选择了Exchange Delta，期权交易完成后，系统将同时生成两笔交易记录；期权交易本身以及Exchange
Delta产生的 即期 / 远期交易。期权成交确认单内也将出现对应的即期 / 远期交易成交 ID。会员可以通过ID查看Exchange Delta对应的即期 / 远期交易。期权Exchange Delta产生的即期交易，自动纳入即期询价净额清算。

13>报价标的（Quotation Object)

指期权交易中报价方进行公开报价的对象，通常是隐含波动率。

1、隐含波动率（Implied Volatility）：指汇率在一段时间内变动的程度，是衡量期权价格波动幅度的指标，一般采用标准方差计算，是外汇期权报价的标的，以百分比表示。

目前银行间外汇市场人民币外汇期权交易报价标的包括的Delta值为50%的平价期权的波动率（ATM)、Delta值为25%的看涨期权的波动率（25D Call）、Delta值为10%的看涨期权波动率（10D Call）、Delta值为25%的看跌期权的波动率（25D Put）、Delta值为10%的看跌期权波动率（10D
Put）、Delta值为25%的风险逆转期权的波动率（25D RR）、Delta值为10%的风险逆转期权波动率（10D RR）、Delta值为25%的蝶式期权的波动率（25D BF）、Delta值为10%的蝶式期权波动率（10D BF）九种报价类型

2、标准方差（Standard Deviation）：指统计上用来衡量一组数值中某一数值与其平均值差异程度的指标，一般用来评估价格可能的变化或波动程度。标准方差越大，价格波动就越大。
【注】 1、期权交易中，机构对隐含波动率进行公开报价，包括双边和单边报价。

2、除对隐含波动率进行公开报价外，报价方应发起方要求也需给出期权费报价，并就期权费进行交易。

3、一般来说，期权交易的标的即期交易价格波动越大，购买期权合约获利的可能性也越大，从而期权价值也就越大；反之，如果价格波动较小，则期权价值也就相对较小。

14>外汇交易成交确认单（期权执行）[FX Trade Deal Ticket (Option Exercised)]

指期权交易双方通过外汇交易系统达成交易后，若约定全额交割，交易双方若期权买方在到期日选择行权，系统生成的确认系统自动产生的即期交易各项要素的书面凭证，具有法律效力。

15>差额行权结算单（FX Option Netting Settelement Ticket）

指期权交易双方通过外汇交易系统达成交易后，若约定差额交割，且期权买方在到期日选择行权，系统生成的确认轧差金额等各项要素的书面凭证，具有法律效力。
3、外期权交易基本结构

1>外期权交易基本要素

报价主体	人民币外汇期权会员
交易主体	人民币外汇期权会员
货币对	可以交易的货币对
期限	标准期限包括：1D  1W  2W  3W  1M  2M  3M  6M  9M  1Y 18M  2Y  和3Y
报价标的	隐含波动率：ATM  , 25D PUT , 10D PUT , 25D PUT , 10D CALL , 25D RR , 10D RR , 25D BF , 10D BF
交易标的	期权费
报价方式	隐含波动率：公开报价、双边/单边                                                           期权费：回复询价请求时一对一报价
价格	期权价格：期权费                                                                                     行权产生的即期交易价格；执行价格
交易方向	期权交易方向：买入基准货币看涨期权/非基准货币看跌期权，卖出基准货币看涨期权/非基准货币看跌期权，买入基准货币看跌期权/非基准货币看跌期权，卖出基准货币看跌期权/非基准货币看涨期权                                   行权产生的即期交易方向：买入或卖出
交易模式	询价交易
交割方式
清算模式	期权费：双边清算                                                                                     行权产生的即期交易：1、全额交割期权行权产生的即期交易：双边清算                                        2、差额交割期权行权产生的轧差金额：双边清算
报价精度
最小交易金额

2>外汇期权交易示例

2014年4月28日，机构A通过外汇交易系统向机构B买入一笔金额为USD 10,000,000 ，期限为1M的美元对人民币看涨期权交易，机构A为发起方 ，机构B为报价方。双方约定期权费率2.00个基点，隐含波动率为2.0000%，行权价格为6.1150，约定差额交割，2014年5月28日中间价位6.1250.

则：2014年4月30日，机构A向机构B支付期权费：1000万*0.0002=2000人民币。2014年5月28日，机构A在15:00前选择行权，差用差额交割方式，则机构B需要在5月30日向机构A交付10,000,000美元*（6.1250-6.1150）=100,000元人民币。

涉及到的交易要素包括：

发起方	机构A	报价方	机构B
买方	机构A	卖方	机构B
交易方向	机构A：Buy USD Call / CNY Put 机构B：Sell USD Call / CNY Put	行权状态	行权
交易类型	USD Call / CNY Put	行权方式	欧式
期权费率类型	基点	执行价格	6.1150
期权费率	2.00 pips	期权费金额	CNY 2000
成交日	2014-04-28	行权截止时间	15:00
期权费支付日	2014-04-30	即期起息日	2014-04-30
期限	1M	到期日	2014-05-28
到期日中间价	6.1250	交割日	2014-05-30
名义金额	机构A买入USD 10，000，000，卖出CNY 61,150,000                                           机构B卖出USD 10，000，000 , 买入CNY 61,150,000
折美元金额	USD 10，000，000
货币对	USD /CNY
交割方式	差额交割
清算模式	双边清算
交易模式	询价
轧差金额	机构B向机构A支付100，000元人民币