七月出口数据大幅下滑,经济下行压力增大,政府希望刺激出口
2015-08-14 09:28
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市场观点认为,主要原因是七月出口数据大幅下滑,经济下行压力增大,政府希望刺激出口。笔者认为,这可能站不住脚。2015年3-5月,出口同比连续为负,但是央行并未引导贬值,反而通过中间价引导升值,表明出口在央行货币政策目标中排序并不靠前。
笔者认为,央行在二季度不但不引导贬值、反而引导升值,原因在于二季度是基本面压力最大、金融系统性风险最高、货币宽松力度最大的时候,央行希望引导人民币升值从而减少资本外逃。事实上,尽管央行引导人民币升值,但是外汇占款仍然净流出;假设央行引导人民币贬值,在当时的条件下,资本外逃将严重的多,存在引发类似于东南亚金融危机的风险,届时政府将面临内忧外患,宏观调控难度显著增加。此外,二季度是SDR考核的关键时点,从常理推断,央行有可能希望通过维持人民币相对稳定。
为何现在可以贬值了呢?第一,主要金融系统性风险得到显著缓解,地方债务问题有了地方债务置换,股市泡沫风险得到显著释放,房地产崩盘压力显著减弱,人民币贬值引发金融系统风险的可能性大大降低。第二,尽管经济下行压力仍然存在,但是底部已经越来越清晰,政府对经济下行的恐慌程度降低。除此之外,笔者认为,受房地产回暖预期、经济见底预期、通胀上行预期影响,央行尽管不可能收紧货币政策,但是央行货币宽松空间和力度将逐渐减弱。这些因素对人民币汇率形成一定的支撑作用,有助于缓解贬值预期的形成。相比二季度,现在推进汇改确实是更加适合的时点。
此外,经历股灾之后,政府有可能吸取了教训:维持人民币强势在某种程度上是个面子工程,是违背市场运行规律的,这与股市泡沫有很大的相似性。如果长期压抑市场,一旦爆发,则后果将非常严重。通过一次性贬值释放人民币大幅贬值风险,重新让市场在汇率市场发挥决定性作用,表明政府对于宏观调控逐渐走向成熟。
笔者认为,央行在二季度不但不引导贬值、反而引导升值,原因在于二季度是基本面压力最大、金融系统性风险最高、货币宽松力度最大的时候,央行希望引导人民币升值从而减少资本外逃。事实上,尽管央行引导人民币升值,但是外汇占款仍然净流出;假设央行引导人民币贬值,在当时的条件下,资本外逃将严重的多,存在引发类似于东南亚金融危机的风险,届时政府将面临内忧外患,宏观调控难度显著增加。此外,二季度是SDR考核的关键时点,从常理推断,央行有可能希望通过维持人民币相对稳定。
为何现在可以贬值了呢?第一,主要金融系统性风险得到显著缓解,地方债务问题有了地方债务置换,股市泡沫风险得到显著释放,房地产崩盘压力显著减弱,人民币贬值引发金融系统风险的可能性大大降低。第二,尽管经济下行压力仍然存在,但是底部已经越来越清晰,政府对经济下行的恐慌程度降低。除此之外,笔者认为,受房地产回暖预期、经济见底预期、通胀上行预期影响,央行尽管不可能收紧货币政策,但是央行货币宽松空间和力度将逐渐减弱。这些因素对人民币汇率形成一定的支撑作用,有助于缓解贬值预期的形成。相比二季度,现在推进汇改确实是更加适合的时点。
此外,经历股灾之后,政府有可能吸取了教训:维持人民币强势在某种程度上是个面子工程,是违背市场运行规律的,这与股市泡沫有很大的相似性。如果长期压抑市场,一旦爆发,则后果将非常严重。通过一次性贬值释放人民币大幅贬值风险,重新让市场在汇率市场发挥决定性作用,表明政府对于宏观调控逐渐走向成熟。
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