徐小明：探寻股市下跌的真正原因

徐小明：探寻股市下跌的真正原因（1）指数为谁而跌 (2012-10-29 11:48:06) 转载 ▼

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徐小明：探寻股市下跌的真正原因（1）指数为谁而跌

最近我一直就股指期货的套期保值制度做了批判，

当然这并不是指股指期货本身，股指期货产品本身的设计是非常好的，

对于中国资本市场有着至关重要的关键性的作用。

我们之前的股市，涨的时候恨不得把十年的一两年全涨了（998到6124），跌的时候也恨不得一年把不该涨的全跌回去（6124到1664）。

股指期货的作用在于使得市场更平衡，涨的多了，就会有做空的出现，跌的深了，就会有做多的出现。

在抑制市场出现大起大落的这个层面上，股指期货的作用是显而易见的。

问题出现在其中的一个制度：

股指期货机构被严格的限制为套期保值。

我为什么说股市下跌的原因会是因为股指期货的一个制度呢？所以今天我先要讲的是整个事件的基础。

是不是股指期货在导致股市下跌？

在我提出导致股市下跌的罪魁祸首是股指期货之前，其实是有很多的经济学家和专业人士持反对意见的。

我在写这些文章的之前就仔细的观察了这些专家的意见基础，他们的论据主要集中在以下几点：

1、股指期货的量对比整个股市目前所占的份额仍比较小，一致股指期货带领股市下跌这个理由牵强。有句话就是形容这个意思的：

“不可能几万股指期货交易者，干掉几千万股票交易者。”

2、导致股市下跌的理由有很多，最主流的比如欧元区债务危机、国内经济明显下滑、楼市调控力度加大、制造业持续低迷等等。

3、股市本身机制存在问题，比方说重融资、轻回报等。 首

先我要说的是这些观点我并不是看不到，但如果大家不经历思考，而是盲目的去相信，也会觉得他们说的很有道理。

我想先举一些我们作为交易者看到的事实（很多经济学家并不做交易）。

1、 我们可以同时打开两台电脑，分别看股指期货的1分钟线或分时线和股指现货（指数）的1分钟线或分时线，会发现股指期货要明显更快，

通常股指期货已经出现大幅拉升，指数才开始启动；

股指期货出现大幅跳水，指数才跟随跳水。

期指和现指之间会有5秒以上的时间延迟，这很容易通过对比观察到股指期货在带领股票指数。

2、股票指数在股指期货推出之前，

如果盘中出现井喷或者跳水，大都是由某些相同的股票概念或某个板块出现群体性大涨或大跌。

而现在盘中出现的井喷或跳水，大都没有个股或板块的涨跌带领作用，

即我们在大盘跳水的初期找领跌股，和在大盘大涨的初期找领涨股，一样都很难找到。因为目前的大盘，是股指期货在带领。

3、以前大盘在盘口上一个快速的下跌通常不会跟随一个快速的上涨，这就好比高速行进的列车，没有办法突然掉头一样。

而现在指数在盘口上完全没有那种以前平滑的规律性，股指期货怎么走，股票指数就怎么走。

经常出现盘口本来涨的好好的，突然就掉头大幅下跌，在没有推出股指期货之前，这种情况在盘中是很少出现的。

4、以上三个现象是股指期货推出之后，市场的最直接的表现力，这三点已经足以证明，股指期货对于指数的带领作用。

而且不是某个局部带领，不是某个时间段带领，而是全盘带领，带领程度能达到95%以上（中金所公开的数据是99%）。

以上的这四点，每位经历股票和股指期货交易的人都应该有很深的印象吧，我研究盘口十多年了，并著有《盘口》一书，

足以证明我对盘口的深刻认识。

我们且不说，股指期货推出之后，股市就没怎么涨过，好像是没妈的孩子，只剩爹（跌）了，

因为我觉得这还不足以证明，股指期货是股市下跌的真正原因。

而我上面的4点，却能够很清晰的向大家证明一个很明显的事实。

这个事实就是一句话：就是股指期货再带领指数，股指期货比指数更快。

（请看下篇相关文章：探寻股市下跌的真正原因（2） 绑架股指）

徐小明：探寻股市下跌的真正原因（2） 绑架股指 (2012-10-30 12:27:46) 转载 ▼

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徐小明：探寻股市下跌的真正原因（2） 绑架股指

为了证明我说股指期货在带领指数，期指比指数更快，我用一台电脑做了股指期货和股指现货（上证指数）的叠加，

在同一时间观察这两个指数的变化情况，请不要怀疑我是事先做好的图，

因为这就是今天上午的市场真实走势，就地取材，新鲜出炉。

你可以叫它做悲催的17张图，因为这17张图像一个匕首一样，插在了股指期货不影响股票涨跌的言论的心脏里。

股票指数已经完全没有了自己的方向，被股指期货彻彻底底的绑架了，这是我提出股指期货才是下跌主要原因的基础。

请记住这一天2012年的 10月30日上午，但他并不是唯一的，因为这样的情况，在现在的每一天里都在重复发生。

他就在这，在这真实的存在着。

各位专家、学者、管理层，他是那么的显而易见，你们真的看不见么？

（请看下篇相关文章：探寻股市下跌的真正原因 （3）显而易见）

徐小明：探寻股市下跌的真正原因（3） 显而易见 (2012-10-31 11:28:36) 转载 ▼

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徐小明：探寻股市下跌的真正原因（3） 显而易见

昨天发的17张图阐述了一个事实，股指期货在带领股票指数，而且这个事实大家可以自己去亲身感受一下，

同时打开股票指数的分时盘口和股指期货的盘口（或1分钟线），看看我说的是不是真实存在的，

我常在博客里说，指数现在已经完全没有了自己的个性，在完全跟随股指期货，就是通过长时间的对比观察。

那么基于这个事实，股指期货在完全带领股票指数，这就把股市下跌的原因进行具体化了。

经济学家的逻辑是：

经济不好导致行业景气度降低、

行业景气度降低导致板块及个股下跌、

板块及个股下跌导致股票指数下跌、

股票指数下跌导致股指期货下跌。可是归根到底，我们都能提出反驳意见。

经济下跌导致股票下跌是必然的么？我们国家的经济是在转弱，

但仍比美国、欧洲等全世界主要经济体强太多了，股市却连续三年进入跌幅榜，就算不好，有这么不好么？

2001年至2005年经济保持高增长，可仍旧跌了4年，其后大涨了两年，但经济在这期间没大的变化，

所以用经济来解释股市这种现象没法解释。

即便每个月或每个季度出经济数据的时候，股市虽有反应但也并不强烈。

重融资、轻回报导致股市下跌？

这个是很多投资者认为是本轮下跌的主要原因，可是这个好像股市一直以来都是这样的，它一直存在，有时候行情也涨。

新股发行虽猛于虎，但不是这波下跌的主要原因，

这个我之前就说了，我们可以看下以往暂停新股发行和这次（前些天停止了一段时间的新股审批），都没有阻止住股市的下跌。

所以，即便你认为这些经济学家说的听起来很有道理，可是你无法证明一个关键的点，

就是它们之间跟股市下跌没有必然的联系，至少在证明的领域很抽象，不那么客观具体。

可是，做为每天盯在盘口上的我，和一些真正的场内交易者们，我们都清楚的一件事：

甭管场外有多少护盘的声音、甭管在技术上有多么强的反弹欲望、也甭管外围股市是否在持续上涨、甭管有什么利好刺激、

甭管QFII是否来抄底、甭管什么401K计划的传言、甭管汇金公司是否又买四大行、甭管是否又降息还是又降了存款准备金率。

只要股指期货那边跌了，指数这边丫的准跟着跌。

而且你提不出反对意见，因为它就那么真实、那么具体、那么显而易见。

所有看清了这一点的人，就能思考一个最简单的问题，我为什么直接在“底层”把市场主流思路给推翻，

因为真相并不是经济导致的股市下跌，股市导致的股指期货下跌。

那么真相是什么？真相是：

股指期货的下跌，带领了指数下跌，指数的下跌，带领了个股下跌。股市下跌的根本原因是什么？

原因只有一个，股指期货在跌。其他的，都是浮云。

（请看下篇相关文章：探寻股市下跌的真正原因（4） 罪魁祸首）

徐小明：探寻股市下跌的真正原因（4）罪魁祸首 (2012-11-02 11:34:48) 转载 ▼

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徐小明：探寻股市下跌的真正原因（4）罪魁祸首

前几篇文章，是在论述股市的下跌的真正原因是股指期货，股指期货确实是在带领指数。

而从现在开始的内容，要说的是另一个重要的部分：股指期货下跌的原因是什么呢？

股指期货的推出是历史性的，它的作用也是历史性的，这毋庸置疑。我从来没有否定过股指期货。

我把矛头直接指向了一个十分关键的细节政策：

机构（特殊法人，以后本系列文章里出现的机构通指特殊法人：券商、基金、信托、保险）交易股指期货被严格的限制为套期保值。

很多人也许都不知道什么是套期保值？

套期保值的定义：保值基本原则即是建立与现货头寸方向相反、额度相近、期限匹配的期货头寸，用期货头寸的盈亏抵消现货头寸的盈亏。

所以从套期保值的定义上来看，它应该是一种市场行为，而非是一种市场制度。

中金所把机构交易股指期货做为一种制度，严格定义为套期保值，那么他为什么会这样做呢?

我思考过其原因和初衷肯定是好的，我认为有两点。

1、机构交易股指期货其额度很大，对市场影响也大，为了避免机构过分炒作对于股指期货的走势的影响，降低炒作的原动力，

因为套期保值对于整体来讲是对冲风险的作用，于收益用处不大。

2、培养机构交易股指期货的风险观念和正确理念，以避免他们因为不了解股指期货市场，盲目交易导致失败。

但是在实际运用中，并没有考虑目前我国股市现有的交易现状。

1、没有考虑持仓情况。目前我们的股市，因为做空机制并不完善，

导致现有的机构包括基金公司、证券公司、信托公司在股市持有股市仓位方面都是在做多。

这个是很长时间的事实，也算是历史遗留下来的，而且绝大多数仓位较重（现金部分较少，多头套保头寸远低于空头套保头寸的数量）。

那么让这些机构严格执行套期保值，他们的套保就变成了几乎“清一色”的做空。

我们在要求机构进行套保的时候，应该事先考虑到多空的平衡。目前现有的情况，在机构中的套保多空严重失衡。

2、交易承载量。如果套期保值的部分，只占全部交易非常少的一部分，那么对于市场影响有限，

但事实并非如此，但中证期货一家期货公司，其“净空头”就12000多张单。

也就是说我们的股指期货在交易承载量上还没有庞大到能够在市场层面消化掉机构因为套期保值所开的空单而不受影响。

这是我今天要说的第一个观点：机构交易股指期货被严格的定义为套期保值，这个制度直接导致了一个市场结局：

机构在股指期货的套期保值上，在事实上形成了清一色的空单，而且这么多的空单对股指期货市场有绝对的影响，直接导致股指期货下跌。

机构的套期保值制度，是导致股指期货下跌呢？后面我将提供具体的判断依据。

（请看下篇相关文章：探寻股市下跌的真正原因（5） 套保规则）

徐小明：探寻股市下跌的真正原因（5） 套保规则 (2012-11-05 11:29:47) 转载 ▼

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徐小明：探寻股市下跌的真正原因（5） 套保规则

在本篇文章里，我将给大家呈现证据，推出股指期货下跌原因的判断依据。

公开资料显示，截至2012年3月中旬，

包括52家证券公司、14家基金公司、1家信托公司等在内的特殊法人机构参与股指期货市场。

其中又以券商开户数量最多，52家证券公司共开立证券自营账户52个、资产管理账户95个。

证券公司、基金公司、信托公司包括将来的保险公司，统称为特殊法人机构（普通公司为一般法人机构），

但市场的主体是特殊法人，即证券公司、基金公司、信托公司、保险公司占了所有机构的几乎绝大部分。

特殊法人机构，在交易股指期货方面，被严格的控制为套期保值，而很多人都不知道其套期保值的细节。

(今天之前我提出的套保规则在细则方面解释有误，感谢券商内部朋友提供的一系列的专业建议。)

机构被严格的规定为套期保值，在额度上是有不对称，

比方说做多和做空的额度有很大的差异，

比方说券商仓位80%的股票，可以申请80%的做空套保，只可以开20%的多头套保。

这跟我之前说的产品规模的10%和市值的20%有区别，因为券商自营和基金有所不同，我以为是套保规则是相通的。

但我有问他为什么可以做20%的多头套保，为什么几乎清一色的做空头套保呢？

他说，问题的关键不是额度限制，而是制度限制，

即多头套保必须先买入股指期货以后，再进行股票买入，平股指期货的动作，

即先用股指买入再逐渐换做股票买入，才是多头套保。

所以额度虽然并不对称，但并不是套期保值机构全部只开空头不开多头的主要原因。

而套保制度本身的规定使得多头套保没有买入股票更直接，这是多数机构并不采取多头套保的主要原因。

但不管什么原因，最终造成的结果他是认可的，目前特殊法人机构，套期保值都在做空。

而且做空额度最高可以到市值的100%，当我知道这点之后，感觉脊背发凉，也就是代表了目前根本没有到空方的全部额度，即鼎盛时期。

为了确保我的推断，我自己亲自打电话到好几家期货公司，

结果我得到的结果是，在他们营业部的套保头寸里，特殊法人无一在做多头套保。

这些个机构，他们几乎全部都在做空。

注意我的形容词是：“几乎全部”。我多次希望中金所能公布机构在套期保值这个方面，到底有多少是做多的，多少是做空的。

中金所没有回应，因为这个数字会非常、非常、非常的敏感。

那么中金所是怎么回应的呢？大家赶快去中金所的网站看他的最上面的公告文章，为什么赶

快，因为它刚好还在那，但我并不确定未来是否还在那。 这个公告说明什么问题?

（请看下篇相关文章：探寻股市下跌的真正原因（6） 中金所公告） 徐小明：探寻股市下跌的真正原因（6）

中金所公告 (2012-11-06 11:30:51) 转载 ▼

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徐小明：探寻股市下跌的真正原因（6） 中金所公告

在我提出股指期货的问题在于机构被严格的定义为套期保值，而且套期保值细节严重倾向于空方，是股市下跌的罪魁祸首的之后，

中金所于 10月7日发表了一个声明，欢迎更多机构参与股指期货，促进资本市场稳定健康发展。

至今还在、地址如下： http://www.cffex.com.cn/gyjys/jysdt/201210/t20121007_16743.html
当我10月8日看到这个消息的当天，我的第一感觉是有些气愤的，因为我看完了全文之后，我发现整篇文章大部分在做辩解，

而对于机构套期保值（券商、基金、信托等特殊法人）到底多少在做空、多少在做多的“关键数据”上没有提及半分。

数据最说明问题，中金所却不肯披露这个数据，

我并不是媒体，记得上次我自己打电话到中金所，被告知：对不起，我们只服务会员，有相关（套期保值）疑问请问期货公司。

那么我希望媒体或记者朋友们，能够帮我也帮大家，向中金所问问机构套期保值交易具体有多少手在做多、多少手在做空，

然后发在我博客首页的信箱里。

我会十分感激，而且这并不过分，因为监管机构不就是要保障交易的公平，以及信息的公开、透明么。

在公告的最后，大肆批评“股指期货限制做空”是极度错误的，是人为的扭曲。

可是我本人从没有要求股指期货限制做空，因为我强烈同意文章里所说的是限制做空对市场是“人为的扭曲”。

当时我较为气愤的是，中金所把这个结果放在了后面，就变成了或者说很多人误以为，

我们提出的前面的关于股指期货交易制度的不合理，其目的在于我们希望中金所“能够限制做空”。

关键是我从没有过这样的想法，直到今天我都可以很负责任的告诉大家，限制做空绝对是绝对错的，那是对交易公平的亵渎。

但当我静下心来，我觉得这件事情也许是好事，我突然眼前一亮，说明中金所在注意市场的声音，并及时的做出了回复。

对此，无论中金所回应的内容是什么、是否有争议，我们都应该表示欢迎，

在此我要对中金所表示歉意，因为一开始我觉得中金所在避重就轻，

10月8日当天我就发文指责中金所，这有点草率，所以我今天要表示歉意。对与错，历史自会得出结论。

但对于中金所的这个声明，我觉得部分地方还是存在争议的，至少几个关键的地方的说法我并不认同，

我提出几点，希望供中金所有关领导和相关人士思考。

我下面要去写的这个部分，是有难度的，以前我是在证明某件事情的成立，

现在我要证明某些事情不成立，有时候“证伪”比“证实”要难。

（请看下篇相关文章：探寻股市下跌的真正原因（7） 证伪）

徐小明：探寻股市下跌的真正原因（7） 证伪 (2012-11-07 11:32:51) 转载 ▼

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徐小明：探寻股市下跌的真正原因（7） 证伪

恩，上篇文章里说了，证伪比证实更难，我却要证明中金所的公告里，很多地方的是有争议的。比方说：

1、原文：实际上，期货市场的运行机制与股票市场不同，有多少空头持仓，就有多少多头持仓，即有空必有多。

我的观点：这句话的本意是要解释说撮合交易本身是多空平衡的，有多少空头就有多少多头，多空数量相同，

所以不能说机构做空的导致了股指期货下跌。

从总的来讲，多空的确是相同的，但我们不能只看到事情的表象，而是要看清事情的本质。

机构相互之间并不是多空平衡的，上面说了机构必须严格的遵循套期保值，

所以机构绝大多数在股指期货方面几乎是清一色的做空，这个做空的部分对应的主体是个人投资者为代表的多头。

所以他们表面上看是平衡的，但问题的关键在于机构之间没有形成博弈，而是把市场的两个参与主体“机构和个人”，放在了对立面。

机构对个人？恩，是的，没开玩笑，好比1个人做一万手，对应1万个人做1手，能平衡么？强弱立现。

机构资金量大操作集中，个人力量小且更分散；机构多数只能做套保做空，就这一个方向；

个人可选择多和空两个方向，而且他们的人数众多但并不稳定，因为数量分散常容易导致临阵倒戈，由多转空。

基于上述几点，如果机构之间不能形成博弈，而是机构和个人在博弈，就不难理解所以为什么空方一直占优，股指期货一直跌。

原因是多空力量相差太悬殊，空方同时也自信全国没有对手盘，

（套保机构都在做空，对应的投机做多被限制为300手）。

如果机构之间是相互形成博弈的，机构之间是平衡的，股指期货市场就是平衡的。

而机构跟个人博弈，就会有明显的、方向性的、倾向机构方的走势。

2、原文：随着股市持续调整，一些投资者建议，在股指期货市场“限制做空”，

尤其是限制机构投资者做空，以减少对股市的影响。限制期货做空是对市场价格机制的人为扭曲。

我的观点：建议“限制做空”的投资者是完全错误的，专业人士不会这么建议，当然我也从未建议这样建议过，那太外行了。

的确，我们不能人为的限制做空，更不能更改交易股指期货的运行规则。

而目前不合理的根源就是因为机构“事实上”被限制了做多。

所以我建议的本身是让市场上无论机构还是个人，包括他们在内的所有参与群体：

“在一定额度的范围内，自由的选择做多还是做空”。不是限制做空，而是自由多空。

这很平衡。 如果多空的选择是自由的，为什么如此低迷的市场里，机构几乎都在做空？

这说明在选择本身方面，机构并不“完全自由”。

套期保值是一种市场行为，不应是一种市场制度。

而不是要求必须套期保值。因为这个制度导致了机构绝大多数都在开空，

如果没有机构套保制度，机构会几乎都选择做空么？会发生现在的这种情况么？

也许这个制度和其细节才是对股指期货市场最人为的扭曲。

3、原文：即使是前述参与股指期货规模最大的5家主要机构，其持有的期货空头头寸始终未超过其股票市值的60%。

总体看，机构投资者不是净空头，没有增加整体做空压力。

我的观点：这是个明显的错误，机构投资者本身在整体上不是净空头，因为股票的仓位多于股指期货的仓位，

我们不能从股票市场和股指期货市场“两个市场”进行“整体看”，

因为股票市场做多那是之前就有的，股指期货机构在做空可是新出现的情况。

两个市场整体平衡，可害了机构在股指期货单市场严重失衡，导致股指期货市场下跌有了“原动力”。

4、原文：根据机构需求和资金规模审批套保额度，允许机构申请多头或空头套保，不存在只许做空套保、限制做多套保的情况。

我的观点：制度的制定，需要考虑市场的实际情况，中金所为什么不愿意公开机构在套期保值的具体数值上，

有多少是做空保值，有多少是做多保值，以及他们的比例关系呢？

我们既然允许多头和空头双向套保，是否有考虑当下的机构持仓情况和交易习惯，

如果我们找到了机构为什么在“允许”的情况下，却几乎清一色的选择做空，就找到问题的根源了。

这一篇文章是在“证伪”，虽然有难度，但中金所在明，我在暗，多少是占了些便宜的。

下一篇文章我将来“证实”，也欢迎中金所在内的专业人士来反驳我的观点。

我会本着最真诚的学术交流的思想，虚心接受。

（请看下篇相关文章：探寻股市下跌的真正原因（8） 证实）

徐小明：探寻股市下跌的真正原因（8） 证实 (2012-11-08 11:52:30) 转载 ▼

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徐小明：探寻股市下跌的真正原因（8） 证实

上一篇文章，我在针对中金所的公告“证伪”，本篇文章，我将主要用来“证实”。

即机构套保方向过于集中确实导致了股指期货的下跌。

一、机构交易股指期货可申请交易编码表。

如图所示，看起来好像只有五种机构，做股指期货必须为套期保值，因为他们只能申请套期保值的交易编码。

但大家把他们出声的说出来，大家就明白了他们的震撼力量：

1、券商自营盘；

2、公募基金；

3、集合信托；

4、QFII；

5、社保。

这5大机构，随便拿出一个来，都在金融市场里有着举足轻重的作用，更别说5大机构联合在一起的力量了。

他们只能申请一个交易编码，就是套期保值交易编码。

也就是说主流机构被严格的限制为套期保值是真实存在的。

二、套期保值交易现状

为了证明这一点，我问过多家券商和期货公司的朋友，

在我问的这些家公司里，做套期保值的，尚无一家再做多头套保，即市场流传的机构套保几乎“清一色”在做空也是真实存在的。

当然中金所的声明也不是假的，

即：并没有限制多头套保，套期保值的确是可以开两个方向，空头套保和多头套保。

但在事实上，的确形成了套保都在做空的事实。

那么为什么理论上可执行的双向套保变成了实际上的单向套保了呢？

因为套期保值没有考虑到目前市场的交易现状。

1、机构普遍持有股票的市值较大。所以空头套保额度，要远超多头的套保额度。

拿资产规模一个亿，股票仓位80%，现金20%的为例，空头保值最大可申请8000万，多头保值最大可申请2000万。

多空套保额度相差甚远，由于额度严重不对等所以机构做多有顾虑，

拍被当做对手盘（个人投资者为什么那么勇敢，因为之前很多人都不知道机构都在套保做空的这件事）。

2、多头套保的原因是因为资金在套保期间没有到位，或全部资金买入股票的需要时间限制等，需要在股指期货先买进去，

然后在股票上面逐渐买入，并平掉多头套保部分。

可上述机构多数并不存在资金不到位，或股票方面买不进来的流动性问题，

所以多头套保在实际操作中变得没有必要，直接加仓股市要比套保更符合交易习惯。

而现在新的问题是，机构看空采取开空，看多却只是平空而不开多。

基于此两点，导致机构在套保方向上形成了空前的一致，即选择空头套保。

三、套期保值做空规模

我们先从中金所披露的真实的数据分析，如图。

本图是中金所数据披露里，分别成交量、持有买单量、持有卖单量前20名的机构名称和对应数量，每个交易日都有更新，

我取本月的第一个交易日，即 2012年11月1日。

图中所示中证期货持有空单为14364手，而该期货公司同时段持有多单只有2392手，

即这家期货公司净空头为近12000手，中证期货是中信证券的子公司，推出来的结论已经非常清晰了，

几乎全是母公司（中信证券）的套保单（肥水不流外人田）。

而2011年，公开的机构交易股指期货的盈利已经披露的数据我整理了一些。

其中中信证券交易股指期货套保盈利为20.43亿，

我进行计算中信证券2011年股指期货套保收益为20.43亿，期指当月连续2011年下跌点位为800点（3157-2357），

做一手空套保盈利为800*300=240000，2043000000除以240000=8512手。

即2011年平均净做空8500手左右，考虑到升水月数较多，月下跌点数可能会大于当月连续，我认为这个数应该在8300手左右。

那么有人可能会说，中证期货在2011年并没有这么大的套保单，有时候你不能只看上面的数据，

因为这个数据是持仓数据。而目前成交量是持仓量的800%左右，

即有大量的空单隐藏在日间交易当中并不隔夜，也就是说机构方面实际空单要比数据上的空单还要多很多。

而且各家机构均在大幅加仓，2010年中信证券股指期货盈利不到3个亿，

2011年盈利20个亿，今年目前上面的持仓数据上有大幅（超过60%）增加。

而海通证券2011年实现衍生品金融工具投资收益9.42亿元，是上一年同期的40倍。

广发、招商等套期保值也逐年全都在大幅增加。

这三年是连续三年下跌，连续三年股市全球倒数名列前茅，机构套期保值也是连续三年大幅增仓，越跌做空越勇！

四、恶性循环 是什么让他们拼了老命做空股指期货？因为利益。

中信证券一家就在股指期货上盈利20个亿，空军司令里还有国泰君安，他的空单绝不比中信更少。

加海通、盈利9个亿，三家证券公司在股指期货盈利就接近50个亿，那么推断全部机构做空进行套期保值总的盈利超100个亿不过分吧。

那么这个钱从哪来？中金所又不印钱。即钱来自他们的对手盘，因为机构套保都在做空，所以对手盘不是套保的机构，那么是谁呢？

广大以投机为主的个人投资者。

前面说了，机构对个人根本不能形成平衡，中金所肯定有这个数据：

个人交易股指期货2011年一共盈亏多少，人均盈亏多少。

第一口吃螃蟹的人（中信证券）带领没吃的、吃少的、吃晚的。他们开始明白了：

1、做套保，不见得盈利（因为不能超过股票市值），可是不做套保，却亏得更多。

2、只要机构的套保还是一致为空头套保，做空全国没有对手，不管多低，都放心大胆的空。

越跌机构越不的不去做空套保，做空套保的人越多，股指期货越跌，股市越跌。 进入了恶性循环。

（请看下篇相关文章：探寻股市下跌的真正原因 （9） 七宗罪）

徐小明：探寻股市下跌的真正原因（9）七宗罪 (2012-11-09 11:41:22) 转载 ▼

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徐小明：探寻股市下跌的真正原因（9）七宗罪

机构做空者，7宗罪。

1、谎言：他们误导了决策层、也在误导媒体、误导投资者，

因为他们撒了一个天大的谎，他们说因为不看好股市，所以才做空股指期货进行套期保值，他们心知肚明机构在整体的做空会导致股市什么样。

他们为什么不说，因为他们是既得利益的受益者，广大投资者想一想，中信证券一家公司就占了全部持仓六分之一的空头，

如果52家券商、14家基金、1家信托147个资产账户在“几乎清一色”的做空，股指期货市场能不跌么？ 股市期货那边跌了，股市能不跌么？

2、违心：他们在撒谎，他们撒的谎一般人看不出来，他们是做空的主导者，是股指期货下跌的主导者。

而且他们在股市和股指期货的第一线，绝对比我更清楚，股指期货在带领股指现货，

我需要用17张“即时的截图”告诉大家股指期货是怎么带领股票指数的，因为大家是外行。

而他们是内行，他们明知却不说，他们违心。

所以我这一系列的文章，我先要证明的是，股指期货确实在带领股指。

真相并非是：先不看好股市，才做空期指；而是先大量做空期指，才导致股市“不被看好”。

3、仗势：上有期指套期保值政策的帮助，以中信证券为首的几家大的券商，仗着自己的资金规模优势，大量做空期指。

其他小券商或机构，不得不跟随，大家都明白期指跌股指必跌，股指跌股票必跌。

不得不做，因为不做亏的更大。机构都在做空，个人做多却被限制最高300手。

这种制度下，做空已经没有对手，不管多低，都可大胆做空。

倚天剑一出，谁与争锋？只可惜他上剑不练，只向下练剑，简称下剑。

4、欺人：由于股指期货50万的开户门槛，把绝大多数的交易者挡在了门外，

即机构可以通过期指的做空，来对冲风险，可普通股民却无法对冲。

机构们请别在说套保让你回避了下跌，也别在说机构排名前十的都参与了套保，更别说股民可以割肉卖出来回避下跌，

因为你为什么不割肉股票，而去空股指期货呢？反正有人可欺，绝大多数做不了股指期货，下跌里做空期指就不是最惨的。

5、自损：世界上有四种人，

第一种人是利人利己，这种最好，皆大欢喜。

第二种人是损人利己，虽然不太道德，但却存在的最多。

第三种人是损己利人，虽然少但确实有，比方说陈光标，他们的品格是高尚的。

第四种人是损人而不利己，典型的脑袋被驴踢了。

因为套期保值本身不能超过股票的市值，所以股指期货跌，期指空头赚，可股票那边陪的更多。

做空的同时，他们也在赔钱，而且很多是明知要赔钱还在做，

因为他们看准了做不了套保的人而陪的更多(包括没怎么做套保的机构)，他们肯定不是市场里最惨的，所以并不怕损人而不利己。

6、贪婪：在自营规模没有增加甚至减少的情况下，不断的加大股指期货的持仓，以求在下跌中获取更大的利润。

股指期货的推出，是为了平衡股市不出现暴涨暴跌，跌的深了多一些，涨的多了空一些。

结果越跌越空，他们看准了吃定了没有对手，即便在2000点做空仓位仍在持续增加，贪婪让他们已经疯狂。

7、无信：做空者没有信仰，这句话我早就说过。

美国推出QE3，就是要用量化宽松来带领股市上升，股市上升会刺激消费从而带动经济。

这个逻辑是有道理的，凡是股市好的时候，为什么收藏品、楼市都好？

因为股市所带来的消费能力是最强的，你工作一个月工资赚2000块，和股市里赚2000块，根本没法比两者的消费欲望和能力。

在经济和股市面临难关的时候，机构依旧做空，他们已经弃经济大环境和道义于不顾，他们已经没有了信仰。

愿上帝，惩罚他们。

（请看下篇相关文章：探寻股市下跌的真正原因（10）屠龙刀）

徐小明：探寻股市下跌的真正原因（10）屠龙刀 (2012-11-12 11:20:46) 转载 ▼

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徐小明：探寻股市下跌的真正原因（10）屠龙刀

当机构都在清一色做空的时候，整个股指期货市场失衡了。

各家机构每年都在大量增仓股指期货空头，是什么让他们这么大胆，在市盈率几近历史最低位置仍大幅加仓做空。

上面我说了倚天剑，下面我要说一下屠龙刀。

武林至尊，宝刀屠龙，号令天下，莫敢不从。

中金所啊，您手持屠龙宝刀，号令机构，莫敢不从。

屠龙刀指什么：因为在股指期货市场里，这些机构必须严格遵守套期保值制度，

可套期保值制度的细节，机构就算明知道指数处于明显的低位，想做多，也很难做。

因为套保空头套保和多头套保完全不对称。所以机构再也不用看目前的位置、市盈率和估值了。

只要机构的套期保值制度还在，个人交易最多只限制开300手交易500手，放眼全国，他们做空就没有对手。

没有对手就可以大胆的空，无论什么位置，越空越跌，越跌越空。

这也是很多人问我，在低位他们难道不想做多吗？答案是，想，但做不了或不会去做。

机构遇上涨只能平仓，最近的一次大跌是 10月26日, 当天1分钟线成交量最大的阳线，是在下午14:29，

跌了一天终于在很小的1分钟线放量阳线了，可我看了这全天多头最牛的一分钟的成交状态，我无语了。

证据在此，如图所示，后面的成交状态，竟然在此时清一色的空平，什么是空平，就是空方进行平仓。

如果上涨的动力不是靠多头开仓，而是靠空方平仓，这有多么可悲？

因为套保很难开多仓，所以遇到上涨行情只能平仓。

这个跟我问几家券商的衍生品交易经理的结果是一样的，遇到行情怎么办？

不是开多头套保，而是平空头套保（前面介绍了为什么机构在能做多头套保的政策下，却不做多头套保）。

平出来的仓呢？等待涨了之后，再空回去。

对不起，因为他们只能空，所以也只能空平。

应为他们只能空平，开不了多，平出来之后呢，等涨再去开空。

所以可悲之后，还有可怕之处，可怕之处在哪？在于上涨之后总有人虎视眈眈的想空你呢。

我写这系列文章，不论下跌还是上涨，若行情涨了，大家淡忘了这个股市下跌的罪魁祸首，将来牛市还是会被这如潮水般的空军消灭，

我们不能好了伤疤，忘了痛。

所以中金所要求机构严格执行套利保值的这把屠龙刀，屠不了龙，却屠了机构套保多头、间接的屠了牛。

因为它使得整个股指期货市场机构间多空严重失衡，

机构在做空，谁在做多呢？

个人，近7万的个人股指期货投资者及一些一般法人。

股指期货的隔夜持仓单是8万，即每个人平均做1张多的多单，我们按每个人两张多单算。

中信证券一家机构做空13000手，得需要6500人做为对手盘，你还要求神拜佛，这6500人的多方阵营可别有人叛变，

因为机构通常不叛变（套保套的只在做空），多方微小的叛变就让足以造成短期多空失衡了。

可惜，叛变是求神拜佛也改变不了的常态，是家常便饭。

因为人数太多太分散。林子大的了，什么鸟都有；鸟要是大了，就什么林子都敢飞。

所以股指期货对市场的意义是正向的，但机构套保制度成了屠龙刀，不仅制造了空军，还制造了空军里面的，幽灵。

（请看下篇相关文章：探寻股市下跌的真正原因（11）刀下幽灵）

徐小明：探寻股市下跌的真正原因（11）刀下幽灵 (2012-11-13 11:33:00) 转载 ▼

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徐小明：探寻股市下跌的真正原因（11）刀下幽灵

我们常听到说刀下亡灵，但今天我要说的是刀下幽灵，亡灵是死掉了、因为套保制度的本身，制造了庞大的空军，至股指期货下跌消灭了好多多头。

但我今天说的是幽灵，他没死而且活的有滋有味，但他见不得光，他隐藏的很深，我叫它幽灵，

因为它的目前生存方式有点像寄生虫，寄生在屠龙刀下（期指套保制度），所以我叫它刀下幽灵。

我们再看中金所披露的这交易数据，让我找到了很多的证据。

如图所示，图中成交量排名第一的兴业期货，

我都观察他好久了，他在多头持仓前20家机构竟然没有，在空头持仓的前20家机构里以900手居第18，

但近期每天的成交量不是第一就是第二。

图中做了10万手的成交，但他并没有多头持仓也没有空头持仓，也就是这10万手的交易，不是套保交易，而是投机交易。

我通过中金所的交易数据，找到了空军司令，

如果说中证期货是以隔夜套保为主的机构中的空军司令，那么兴业期货就是以投机为主的日间交易之王

（华泰期货也一直是日间交易非常活跃的，但华泰期货没有兴业期货那么明显，兴业坚决只做日间交易、只投机）。因为：

1、 兴业期货里的这笔资金，像幽灵一下隐藏的很深，每天来也匆匆、去也匆匆。

2、 兴业期货里的这笔资金，量很大，占主力合约全天成交总量的20%左右，完全可以主宰日间交易走势。

3、 兴业期货里的这笔资金，纪律严明，只做日间交易，是绝对高手。

4、 兴业期货里的这笔资金，规模在几十个亿左右，而且是保证金，其资金市值高达几百亿左右。

这些钱集中扔在盘口上，肯定会扔出点名堂，1分钟成交8000手左右现在股指或1分钟线上很常见（8个亿保证金）。

但很明显我并没有给它很高的评价，因为他所做的事，我称之为幽灵算给面子了，我之前给他起的名字是“刀下魔鬼”的。

我之所以称之为幽灵，是因为这帮家伙也主在做空：

股指期货盘中为什么会经常莫名其妙的在盘口跳水？

这个我不用多说了吧，你若看到大盘在盘口上井喷或跳水，以前一定是某只板块在整体大涨或整体大跌，大盘才会这样。

而股指期货推出之后，大盘盘口出现井喷和跳水的原因十有八九是股指期货出现井喷或跳水在先。

那么股指期货为什么会在盘口上出现莫名其妙的井喷和跳水呢？这就要研究日间交易了。

除了机构一部分持仓做空还有一部分做日间交易，除外就要研究兴业和华泰期货。

兴业期货隐藏的某种力量，纪律如此严明，但他们是在做投机，每天绝不隔夜，

所以我断定兴业期货和华泰期货的是日间交易之王，投机不是一两个人的交易，而是一群人。

但这群人的行动高度一致，背后一定有高手统一指挥，所以他们在主宰日间交易。

还拿11月1号的中金所数据来说，中证期货（中信证券的自营股指期货套保部分），他的成交量是35000张单，他的持仓是15000张单，

即中证期货我敢保证盘中有砸盘行为，即他没有把全部的套保额度变成隔夜单，而是长期持有一部分（半数左右）空单，

另一部分短期砸盘，我说砸盘一点都不过分。

因为套保的行为目前只是空和平空，所以机构套保部分的日间交易，我断定他们的方向是向下的。

而兴业期货，他的隔夜单只有1000手，而成交单却有10万手，那么就代表了其几乎全部都是在做日间交易，绝不隔夜，他们再做投机。

按理说，这10万手的日间交易，怎么也应该拼的过35000手的日间交易啊，可惜没那么简单。

那35000手，都是做空的，而这10万手，多空不好说。

我之前就注意到他们，但我一直以来都没有说，我要观察他们是敌是友。

这么大的投机，是能够抵抗机构套保的一种很重要的力量，我并不想轻易给他们下结论。

一直到目前，所发生的市场表现来看，这股力量表现的很不同寻常，因为他们非敌也非友。

他们大部分时间里，不愿意跟机构套保资金正面为敌，多半可能会借力打力，也在做空，机构对他们表现的比较暧昧。

但心情好的时候，也反咬机构一口。

机构套保对于牛市是吃人的狼，他们就是吃狼的虎，因为他们有时候连机构也咬。

（请看下篇相关文章：探寻股市下跌的真正原因（12）幽灵的苦衷）

徐小明：探寻股市下跌的真正原因（12）幽灵的苦衷 (2012-11-14 11:54:19) 转载 ▼

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徐小明：探寻股市下跌的真正原因（12）幽灵的苦衷

虽然这股力量在曾经过去的历史里，只知道逐利，但有苦衷。

1、头脑风暴。如果将来他们不泯灭良知，也许我们会成为朋友，因为我十分十分欣赏他们的头脑，

他们是这个行业里最顶尖的精英，多年以后人们可能会去研究他们。

他们专业、冷静、低调、坚毅，具备了一切高手的要素。

2、谁在盘中做空。屠龙刀（机构套期保值制度）使得市场的两大参与主体，机构和个人站在了对立面。

机构博弈个人，强弱立现是下跌的主要原因。因为机构方向一致（做空）且集中，个人分散，而且可多可空，所以经常叛变，由多转空。

在这种交易规则下，个人很难抗衡机构，所以市场运行方向再向机构方倾斜，这是正常的。

但这种倾斜会不会导致股指期货盘中莫名其妙的跳水呢？我在长时间的观察中，发现这个事情是有人带领的。

是谁？就是主宰日间交易的人，一部分做是机构做的日间交易的部分（机构也并不全做隔夜长期）。

另一个部分就是上一篇文章我提到的这部分群体。因为他看准了机构博弈个人的结果，做空没有对手，跟机构一样，

盘中凶猛的做空除了机构也有很大部分是他们的所为。

3、双杀。上面说过机构套保做空是牛市里吃人的狼，那么这部分人就是吃狼的虎。

因为他们少数兴致高的时候，连机构也要咬一口。

因为机构做空套保，有个问题，因为套保交易不像投机交易那么活跃，有交易活跃度的限制（每周最多两次进出）。

所以这些投机者，集中在日间交易战场上交易活跃度的优势，在跌到一定的情况下，比方说持续下跌或严重超跌，

会利用资金在超短期比机构更集中的优势里，和引发市场的交易共鸣（引发散户抄底），在瞬间和短期阻击套保机构。

先做空杀多头，再做多杀空头，双杀。 够狠。

但你不要误会他是要救股市才做多，因为他们做多，并不敢正面交锋，做多很犹豫，但做空倒是绝不手软。

谁制造了黑色星期三和黑色星期一?

4、黑色星期三。如图1。 2132点之前和之后的反弹行情都“牺牲”在一根大阴线（图中大圆圈），他们两个都是星期三，

而且都是股指期货结算周的星期三，他们分别是 11月16日和3月14日，即当月第三个星期三。

这绝不是巧合。因为股指期货的交割日在每个月的第三个星期五，也就是说要么在周五选择交割，要么在周五之前换当月合约到下月合约去。

而为什么是星期三呢？因为星期三之前，当月合约成交很大，但下月合约成交量很少，主力能平当月，但换不到下月。

星期三之后，当月合约成交很小，下月合约成交很大，主力换的到下月，但平不出来。

因为套保都在做空，而有需要集中在周三换合约，做空的是机构，做多的多是个人，

个人投资者如何抵挡成千上万的机构空单“集中来袭”来袭？

而幽灵们（主做日间交易）利用这一点则引领市场暴跌。

而对手盘实力相差太远，而机构在反弹高位做空是赤裸裸的，因为他们知道并没有对手，而反弹的高位又提供了足够的做空空间，

所以这几次日线规模的反弹都夭折在“黑色星期三”，以致遇到星期三就害怕，非结算日的星期三也恐慌性下跌（图中小圆圈）。

5、黑色星期一。如图2，今年5月以来的主跌阶段更是无比惨烈，在这100多天的下跌里，绝大部分的星期一都是黑色的，而且跌幅都不小。

为什么呢？因为股指期货是T+0交易的，市场处于低位，幽灵们也担心管理层会出政策性利好，

所以在周五先回避，然后在观望周末消息面上的变化，一旦担心中（散户期待中）的救市政策没有出，周一便大胆的继续做空。

因为股指期货开盘要比股票早15分钟，在9：15开盘，多数周一股指期货懒得平开跌下去，直接低开。

6、综上所述，我们可以看到是，他们极度聪明，但他们不是为了救股市，每一次做多，是为了将来更好的做空，目前他们是魔鬼。

我曾经想过，他们为什么不想当英雄呢？因为他们担心这并不是机构做空的全部力量，机构在不断的申请更大的做空份额，

并且有更多的机构加入进来。他们在短期集中的时候力量占优，但终究抵挡不住机构的长期的空单袭击。

7、资金本质。追逐利润是资金的本质，这本无可厚非。

但我们要有最基础的道德标准，海洋捕捞还有休渔期，做空不要太过了。

可是有时候他们做的太过了，所以我才想叫他们魔鬼，但我为什么没叫他们魔鬼，而叫幽灵呢？

8、幽灵的苦衷：在现有的机构必须严格执行套期保值的基础上，他们长期做多，就变成了机构的对手盘，

机构做空全国没有对手，他们也不例外，所以他们只能在交易活跃度上对比机构有优势，而做多很容易被机构绞杀。

所以在这个领域，有点被逼良为娼的味道

（但他们制造了很多次盘中莫名其妙的大幅下跌，这就是甘心为娼了）。

但他们没有办法，在屠龙刀（机构严格要求套期保值）下，机构之间并不形成博弈，而是清一色做空，

他们正面打不过机构，全国也没有谁能跟机构的空军正面交锋，不得不当幽灵。

9、换个思维，也许他们不是不想做多，而是没有办法，对此我表示充分的理解。

如果在魔鬼和英雄里选，你不想当英雄么？

（请看下篇相关文章：探寻股市下跌的真正原因（13）个人之殇）

徐小明：探寻股市下跌的真正原因（13）个人之殇 (2012-11-15 11:05:33) 转载 ▼

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徐小明：探寻股市下跌的真正原因（13）个人之殇

想到到股指期货的个人投资者，其实我一直都不知道这个文章应该怎么写。

以上我讲过的前三个部分群体，中金所、机构、幽灵，在整个下跌的过程中，都有错。

但我谈起他们时我的表达是有区别的。

对于中金所，我反复说、一直说，但我并不骂。因为中金所有些事情他们也是在摸着石头过河，

错始于机构套保制度和细节，中金所并不是错误的执行者（机构才是）。

大家也别乱骂中金所，你是要骂人解气还是要解决问题？

对于中金所这边，我只是想说，过去已然过去，出于对未来着想，能不能思考一下我说的逻辑和事实是否真实的存在，

会不会是某个制度上确实存在考虑不周之处。

通常我们遇到外界的质疑第一反应总是先排斥的，如果中金所的第一反应不是排斥，而是敢于思考一下有争议的地方，这才是大家风范。

对于做空机构，我骂了，骂的很重，而且我认为还不够重。

没什么好说的，他们该骂，怎么骂都不为过。

对于幽灵部分，他也有错。但我希望大家能对于他们给予充分的包容之心，

如果在机构之间能够形成平衡，谁掌控了日间交易，谁就掌控了未来。

股指期货世纪之战必会发生，他们有可能会成为英雄，因为必有人因此一战成名。

第四个部分的群体，就是今天要说的，在这种环境下的交易股指期货个人投资者。你需要把我下面的话好好看看。

为什么股票下跌是缩量的，而股指期货下跌是放量的?

这个问题大家想过没有？2011年各机构套保盈利规模在100个亿左右（中信证券、国泰君安、海通三家就近50亿），这个盈利的钱从哪里来。

答案很明显就是做空套保的对手盘，即个人投资者和一般法人机构的多头持仓。

也就是说绝大部分交易股指期货的个人投资者，他们是赔钱的，而且是陪了很多。

所以中金所也千万别小看这件事情。

我们看证券公司在行情低迷大家赔钱的熊市里，连开户的和交易的都少了，赔钱效应导致的。

但股指期货市场没有赔钱效应么？大家为什么越挫越勇？

答案只有一个，个人投资者的补仓盘。

一部分是第一批股指期货的交易者，他们亏钱了之后，利用杠杆原理采用了金子塔式加码，

即低位加仓以求摊底成本。不排除他们卖房、卖股票，加仓股指期货。

这是一种赌博式的股指期货交易。

另一部分是股票陪太多了，也是想利用股指期货的杠杆翻本，从股票市场转战股指期货。

他们的原因或动机其实很简单，因为市场的位置太低，也正是因为位置低，才让他们采取赌博式的加码。

我很担心，因为大家对这方面研究的太少，事实根本就不是他们想的那么简单。

因为大家做的再多也不会是做空股指期货的机构的对手，这场仗，这么打是打不赢的。

最大的问题不在于将来会不会有行情，而在于你能不能坚持到那一天。

你做1手，跌了做2手，再跌了做3手，一旦到达你满仓（保证金满仓是6倍透支），再跌。

你就没钱补仓了，3手降到2手，2手降到1手。

即便将来有行情，可你没钱了，你也没有同等手数的多头，你还是翻不回本的，陪大了。

作为股指期货里最悲催最惨烈的个人，你必须的注意这一点。

除非你有足够的把握，能够扛过股指期货的这个冬天，否则透支交易的后果很严重，不要因为位置低，就觉得风险小。

我在这里先要对中金所说，目前的这部分个人群体，是股指期货里最早接触的群体，

他们是股指期货的最开始的拥簇者，也是资本市场里最优质的一部分投资者，他们现在已经处于水深火热之中，若他们被伤害了，

以后谁还敢进股指期货市场呢？无论如何都要先保护好这部分人，不要让市场和机构伤害到他们。

其次要对机构说，不要做空的做的太过分了。

有力量、有能耐去外盘对付国际市场上的高手，若你的胜利是建立在千万个家庭的痛苦之上的，你的灵魂将会被诅咒，永不得安息。

（请看下篇相关文章：探寻股市下跌的真正原因（14）个人之路）

徐小明：探寻股市下跌的真正原因（14）个人之路 (2012-11-16 11:30:16) 转载 ▼

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很多人肯定会疑问，在这种情况下，股指期货的个人投资者该怎么办？

多空力量如此悬殊，要不要跟随机构做空呢？

对此我还是那句话：做空没有信仰。

股指期货不会跌到零吧，所以无论多头交易环境多么恶劣、无论机构做空多么凶猛、无论证券市场多么惨烈，下跌终究是有止境的。

因为只要你买入的位置相对较低，终究有一天，行情会涨上去的。

即做多者，希望是永在的，会有双脚踩在大地上的那种踏实的感觉。

而做空呢？同样，无论多头交易环境多么恶劣、无论机构做空多么凶猛、无论证券市场多么惨烈，

无论你分析有多么多的原因导致市场下跌。

可是只要市场在涨，因为上涨是没有止境的，2500是高点还是2600？3000点是高点还是4000？6000点一定是高点么？

在这上涨没有止境的前提下，你拿什么去支撑自己去相信终究有一天行情会跌回来？

你在做空的时候遇到上涨就像整个人飘在空中，你不会有踏实的感觉。

做多是对的，你只要控制好风险，终有一天你会走出泥潭。

如果你像做股票那样交易股指期货，100万投资股票和15万投资股指期货是一样的，

但是我们可以节省出85万的现金，买买银行理财产品，打打新股，无论牛熊市你都是保证能跑赢大盘。

而买的位置相对低一些，主力杀不掉你、打不垮你。

这种稳健的交易方式也终究会让你因熬到牛市而获利，几乎无懈可击。

所以对于股指期货做多的个人投资者，我最担心我并不是大家的交易方向，而是担心大家的交易方式。

没有极强的控制能力，贪婪会让你觉得“位置低”而过分透支交易额度，而过分透支交易额度，你可能熬不过股指期货的这个冬天。

而对于股指期货做空的个人投资者，危险则更大。

你必须要思考上面我说的信仰问题，做多可以死守，因为下跌终究有止境，有止境就有希望。

由于上涨没有止境，涨到多高你不知道，是否会再跌回来你也不知道。

所以做空死守，就像在解一道不知道有没有答案的数学题，就像在等一辆不知道会不会来的列车。

你知道那感觉么？当你做空在出现亏损的时候，最折磨你的，不是亏损的额度，而是你没有信念。

无望，那才是最痛苦的。

这一天，做空者，无论你愿不愿去想，我也保证将来它会到来。

做空你尝到了甜头，会让你高兴的过早，会让你麻痹了市场风险。

当你越以为安全的时候，风险将如期而至。

遇到极限大牛行情可能会让你倾家荡产，主力刻意制造这种漫长的但不很剧烈的慢熊走势，也许就是为了吸引更多的人做空，

这个甜头将来会毁了很多人。

所以我对股指期货个人投资者的忠告是：做多是对的，但不要透支做多。

因为你们面对的是这个市场里，最聪明、最凶悍、最专业的头脑的较量。

而现在，你必须忍受这原本不该忍受的.

古今中外，可有哪个国家的机构套期保值是清一色做空的？

面对在股指期货里熬着的多头个人投资者。希望一切，都能够好起来. 原上帝保佑你们，阿门。

（请看下篇相关文章：探寻股市下跌的真正原因（15） 解决方案）

徐小明：探寻股市下跌的真正原因（15）解决方案 (2012-11-19 11:30:37) 转载 ▼

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徐小明：探寻股市下跌的真正原因（15）解决方案

我们的希望在哪？我们的希望在于两点：

第一、中金所修正股指期货套期保值制度；

第二、股指期货市场出现扛起做多旗帜的英雄。

他们是有顺序的，如果不修正股指期货的套期保值制度，机构还是在清一色的做空套保，没有人会站出来当英雄，

因为没有人能当的了这个英雄。而如果修正了股指期货的套期保值制度，机构之间形成多空博弈，时势会造英雄，英雄自来。

我既然能把股市下跌的原因“探寻”到这了，必然是想过解决办法的。

供管理层和中金所参考。 在认真的分析过中金所的套期保值交易制度，我们只要找出为什么机构在可以做多头套保和空头套保的制度下，

却清一色的做空股指期货就找到了问题的根源。

直截了当的说：

问题一：不想做多。多头套保交易过程复杂难操作，空头套保过程简单易操作。

先说空头套保，因为预期股市下跌，持有股票多头，开股指期货空头，可直接开空，不做就平空，简单。

再说做多套保，预期股市上涨，因为资金没到位或资金量过大无法短时间内买进。

先买股指期货多头，然后再买入股票多头，然后再卖出股指期货多头，即完成把买入的部分从股指期货到股票的转移。

这太复杂，因为绝大多数机构，并不存在做多股指期货的原因（资金不到位、短期无法买进），

加之多头套保流程过于复杂，所以不是做不了多头，而是根本就没必要做，不想做。

建议解决办法：交易方式对等。可直接开空平空，那么对应的就应该可直接开多平多。

套期保值是一种行为，不应该是一种制度。

叶檀曾经在6124五周年的时候说，做为监管层，我们只需要保证交易制度的公平、交易信息的公开、透明即可，

没有必要区分什么是投机、什么是投资，我十分赞成。

同理，做为股指期货的监管层，我们只需要保证交易制度的公平即可（做空和做多的方式相同），

没必要去区分什么动作是投机、什么动作是套期保值。

问题二：不敢做多。

目前机构持股数远大于持有现金数，拿持1亿资产规模，持仓量80%的机构来讲，可以做8000万等值的空头，只可以做2000万等值的多头。

现有的多数机构就是这种情况，套保制度没有考虑到现状！导致套保多空可交易的额度严重不对等，这样做多的会有所顾忌，

因为多空不平衡、力量悬殊，即便有的多头想做多却不敢做。

建议解决办法：交易额度对等。比方说如果你股票仓位80%，能做2000万的多头，和8000万的空头，

那么限制你只能做对等多头的2000万的空头。如果你仓位是30%，能做7000万多头，和做3000万的空头，

对不起也限制你只能做和空头额度对等的3000万的多头。

如果你全部是现金，做不了一手空头，也限制你做不了哪怕一手多头，你只有加仓股票，才能加仓股指期货的多空。

这就是交易额度对等。（建议额度不再采取审批制，可视股票市值情况根据防范投机原则，

电脑自动计算多空额度。两个值取其中较小值做为多空同等额度值）。

机构交易股指期货最终的具体方案：（特简单只两条）

一、 防范投机原则

股票市值+ 股指期货多头市值<产品规模100%（防范超额做多投机） 股票市值 - 股指期货空头市值> 0 (防范超额做空投机)

二、对等原则 多空交易方式对等、多空交易额度对等

这就是交易制度的公平，既不倾向于多方，也不倾向于空方。

机构在交易股指期货的制度上，多空就完全平衡了。

价格低，就会有机构做多，价格高，就会有机构做空，机构之间形成博弈，而不是机构博弈个人，股指期货机构清一色做空就解决了。

股指期货的问题解决了，股市的问题就解决了。

做个小调查，希望大家踊跃投票（大家的投票有助于推动相关部门对此问题的重视）：

上述建议是否公平（不倾向多方也不倾向空方）？是否能够扭转机构清一色所空的现状？

如果机构套保的交易制度真的改变了，那么会有什么样的效果呢？

（请看下篇相关文章：探寻股市下跌的真正原因（16） 效果赌约）

徐小明：探寻股市下跌的真正原因（16）效果赌约 (2012-11-20 11:30:36) 转载 ▼

标签： 每日操作策略 盘口 盘中同步分析 徐小明 股票 分类： 探寻股市下跌的真正原因

徐小明：探寻股市下跌的真正原因（16）效果赌约

证监会郭树清主席在十八大期间，说监管层应对股市下跌承担一定责任。

说的好。

股民追问郭主席，错在哪了？问的更好。 有一首歌，叫做“一千个伤心的理由”，有一个股市，可以找到“一千个下跌的理由”。

可这众多的下跌理由当中，只有一个是真正原因，起到决定性作用。

所以我的系列文章的名字，叫做探寻股市下跌的真正原因。

市场上认为救市效果最好的，目前呼声最高的是停发新股和取消或降低交易印花税。 谈谈我的看法。

1、 暂停发新股能不能救市?

重融资、轻回报，一直被广大投资者认为是下跌的主要原因，所以每到低迷的时候，就会有声音建议停发新股。

可是我们来观察一下以往的停发新股申购的行情走势，你就会发现新股停发未必能够救股市。

拿最近的一次暂停发新股来讲，2008年9月中旬暂停，市场反应冷淡，

如果这是个立竿见影的利多政策，那么股市会第一时间有反应，可市场不仅没有反应，其后行情还是从2000点跌到了1664点。

总结，暂停新股发行，立杆都不见影。

2、降低交易印花税能不能救市？

2008年下跌的一年里降低了两次交易印花税，两次大盘涨停，这对比上面的暂停新股发行对市场的影响，可谓是立竿见影。

但他们之后却有个共同的特征，即都是因为利多政策导致市场涨停，却都没有阻止住市场的下跌趋势，

也就是说只是形成小级别的规模性反弹，相反，因为听到出利好政策“之后”而慌乱买入的投资，几乎都成了“套牢盘”，这是个惨烈的事实。

07年5月4000点时，交易印花税由千分之一，加到千分之三，这已经是十分明显的利空了，

大盘呢？其后还不照样涨到6000点？

总结，降低交易印花税，立竿见影但收效甚微。

那么纠正股指期货的套保制度能不能救股市？

如果机构不是清一色做空，而是可以做多可以做空，并且对应相等的额度，那么他就没有放眼天下做空没有对手的基础，

他在低位做空就得想一想后果，就不是跟大户后面喝汤那么简单了。

因为信仰的问题在机构之间也是存在的，所以当多空的制度平衡，位置又这么低，再遇到上涨，就该轮到做空的机构心里没底了。

会有很多机构率先意识这层关键因素，由空反多。随着空反多的人增加，股指期货会出现上涨。

而上涨，就会引发更多的机构，空反多。

所以纠正股指期货的套保制度，就像吹响了做多的冲锋号，不仅会立竿见影，而且效果显著。

直接会导致股指期货大幅、快速上涨，并带领股市大幅、快速的上涨。

我用一句话来描述效果并立赌约：

假设管理层认识到问题的关键所在，解决了股指期货的机构套保制度的缺陷，机构之间能够形成公平对等的多空博弈之后。

股市如果不能在6个月内上涨30%以上或12月月内上涨50%以上，即涨回股指期货推出之前的位置（我有把握和依据）。

我愿意追随葛优、郭冬临、史玉柱，剃光头一年。

今天立字为证。

后记

到这，大家也许想不到探寻股市下跌的真正原因系列文章，会突然结束吧。

其实我还有几节写了，但没有发上来。

我保证这个悲催的股指期货的套期保值制度做了反思之后，我会发上来，我是思考过解决之前怎么做解决之后又该怎么做的。

如果这个制度没改，发了也没用，做为本系列文章的保留部分吧。

写这么多内容就是在探寻股市下跌的真正原因，伴随了我多个不眠之夜。

我之前一直没有写过连载，我这次写，是因为我下定决心做这个事情，详细的把整个事件揭露出来。

我希望大家能够从头到尾16篇文章一篇不落的看完，以避免断章取义。因为这里面有严谨的逻辑、确凿的证据和铁一般的事实。

欢迎广大网友随意转载，广大媒体随意刊登，不要稿费，也可以不属我的名字。

我不为名，或许这件事并不能改变什么，也或许会因为写这系列文章会得罪一些人，我试着勇敢一点，并愿意为我写的文字和言论负责。

因为在我们之中仍有很大的一群人现在仍坚信，股市的未来会更好。 为了这个信念，值得我们这一代人，奋战到底。

（探寻股市下跌的真正原因 全系列完）