滞胀下金融财产如何保值，无解？

滞胀下金融财产如何保值，无解？

爸爸今年84岁，他1984年在长春退休，至今已经24年了。

2006年我回家，爸爸说：“我和你妈这些年一共攒了快二十万元钱了。你妈总希望我能再多活几年，她的目标是攒到三十万元，到我们走时给你们三个子女每人分十万元遗产。”我听了之后，又笑，又恼，又无可奈何，他们这二十万元真是一分钱一分钱省出来的。

2008年5月，我又回家。爸爸偷偷跟我说：“你妈的目标看来实现不了啦，我们的积蓄变成十二万元了。”原来妈妈为了提前实现三十万的目标，2007年6月份，在妹妹的怂恿下，拿了十万元进入股市。现在账面只剩两万多。

“老年人的积蓄怎么才能保值？”

“你千万不要跟她提这事，一说炒股她就不给我做饭了。”爸爸笑着说。爸爸笑完，马上又说：“不过现在的情况还真让我有点担心，如果你有时间，我倒想跟你探讨一下。”

爸爸是一个真正有学问的人，知道术业有专攻，所以尽管面对的是儿子，他仍然拿出请教的态度，因为我毕竟有着两个经济类的硕士学位。

我惊喜之余还有点担心，希望爸爸的问题别太难，能让我不辜负我的学位。

爸爸问：“什么叫滞胀？”

他总是关心时髦问题，我笑了。

“就是经济增长慢了，物价反而增长快了。”我轻松地说。

“那长春现在是不是滞胀？”爸爸又问。

我说：“这个不一定，这要看综合经济数据，比如GDP增长速度、零售物价指数、失业率等等。”

爸爸说：“我看不懂那些数据，但我有几个指标，你看能不能说明问题。长春猪肉两年前7元，现在15元；大米两年前1元钱，现在1元5；每天站在我们院外十字路口挂牌子打零工的人，去年二三十人，今年增加到四五十人；我们家保姆去年工资500元，今年你妈给涨到700元。”

我有点没把握地说：“这可能就是滞胀的一些苗头。”

“那在滞胀的情况下，我和你妈这个年龄的人，积蓄怎么才能保值？我们不想赚大钱，只是想在死前，这些积蓄能保证我们的生活水平不下降，不至于给你们添麻烦。我和你妈还算好的，每月还能领到退休工资，这个院子里有些人就靠吃原来的积蓄，所以大家每天都在讨论怎样才能让自己的金融资产不贬值。”

爸爸嘴里满是与时俱进的词，说完后，他还刻意盯了我一下，好像是说：别以为老头什么都不知道。

我一下子懵住了，因为没想过。

母亲的“资产保值方法”

现在的股市情况，谁敢向他推荐股票投资？

稍有经济常识的人都知道，股票投资是战胜通货膨胀的最有效武器，从长期看，股票回报率一定优于债券、现金。其实股票投资也是战胜经济紧缩的有效武器，美国有个经济学家作了一个统计研究，他假设一个投资者，在上个世纪最严重的经济大萧条前的股市最高峰——1929年9月3日，买入美国道琼斯成份股，他的股票价值在随后的大熊市损失90%。可是如果他坚持25年不卖，当1954年道琼斯指数终于渡过历史上最长的熊市，重新回到1929年最高水平时，这个投资者的股票年投资回报率在扣除物价因素后仍然可以达到6%，远远高过同期美国经济的增长率。为什么会是如此，他的解释令人信服：经济紧缩，万物萧条，股票也便宜；如果股票投资者用股票产生的红利再投资，就会拥有更多股票；一旦经济走出萎缩，这些股票就身价不菲。正是因为如此，股票投资也是成功战胜经济萎缩的法宝。

可惜，不论经济通胀、萎缩还是滞胀，股票投资必胜的前提是长期，这恰恰不适合我爸爸，他已经84岁了。

买黄金呢？尽管最近有本好像发现新大陆的书——《货币战争》，让不少中国人开始储藏黄金，可是真正的事实是：黄金价钱过去200年扣除通胀才涨了37%。19世纪初，一盎司黄金值30多美元，如果一个投资者1808年用35美元买了一盎司黄金，2008年8月他的重重重孙子，把这一盎司黄金传家宝卖掉，仅值800多美元。200年才涨了22倍！可是我爸爸吃的猪肉，2年就涨了1倍，再傻的投资顾问，也不能让我爸买黄金呀！

那就买房子吧，都说房地产保值。可是变现能力差不说，房地产租金回报率太低，只比银行存款利率高一两个百分点；再加上当前房地产商比着打折卖房子，让人总担心明天房价会更低。即使真有投资专家敢大胆地说：房价三年后有70%的可能会走出低谷，可是我爸爸能承担那30%的不可能吗？

我更不能说：“你把钱放在银行吃利息，再买点国库券吧。”因为他们的钱已经在银行存款和国库券上。如果是简单的经济萎缩，谁都知道持有现金是最好的投资，因为物价下降，同数量的现金会买更多的商品。这就是上个世纪90年代，日本经济萎缩时银行曾向存款人反收利息的原因。可滞胀是经济萧条了，物价不萧条。正是每天的物价上涨，才让爸爸担心他的存款和国库券会贬值。

我说：“金融资产保值问题，同你的年龄相连；因为你岁数太大了，很难有好办法。”

爸爸一下子露出我熟悉的那种较真、不服、好斗的神情，说：“快死的人的钱就不是钱吗？这种钱就只能眼看着变成纸？我看你这个经济学硕士也不怎么样！”

我看爸爸开始喘粗气，马上投降，说：“爸，你这问题其实是经济学的大难题，我是真不知道怎么办。不仅我不知道，其实绝大多数专家也不知道怎么办，说知道怎么办的那少数几个，也是不懂装懂。”

爸爸笑了，他对成功挑战了我这个经济学硕士很高兴。然后，他眨眨眼告诉我说：“你知道你妈妈的方法是什么吗？咱家里本来有个大冰箱，我们两人根本用不了。结果她又买回一个大冰柜。在里面冻了五只鸡，十斤猪肉，十斤牛肉，五斤涮羊肉，五斤带鱼。不仅如此，还买回我一年吃的药；再加上一百斤大米和三十斤豆油。”

爸爸又说：“你妈妈真是个傻瓜。这些东西最多够我们俩吃半年的，根本解决不了我们积蓄贬值的问题。我跟她说过，如果吃的东西要涨价，你不应该去买股票，而应该买粮食期货。上个世纪30年代，东北闹粮荒时，你大伯父在哈尔滨炒大豆期货，就曾赚了一个车皮的大豆。结果有钱后，把乡下的媳妇扔了，找了个城里的小姐。”

我瞪大了眼睛问：“什么？你想让我妈去当国际炒家？你知不知道现在国际粮价飙升，就有人认为是国际炒家利用期货买空卖空兴风作浪？！”

爸爸说：“什么国际炒家？再笨的人都知道，地球上的粮食产量赶不上人吃的，现在城里人每天都要吃肉，听说生产一斤肉要消耗五斤粮食。因此，粮价一定会涨，可是最近我看报纸，怎么玉米期货又降价了，听说很多炒期货的人又亏钱了。因此，我也不敢再跟你妈说了，怕她真去炒期货，把这十万元再炒成两万。”

“什么看不懂！是当代人没有遇到过”

带着爸爸的难题，我2008年8月回到澳洲。经历了十年高速增长的澳洲也开始感到了滞胀。失业率开始抬头，汽油和食品价格的快速飙升已经让工薪阶层感到压力。受影响最大的自然也是没有继续赚钱能力的退休老人。

澳洲人的退休金大都由政府认可的投资基金打理，当人们退休后就从此支取生活费。从2008年1月到现在，澳洲退休金整体缩水了10%，因为退休金有很大一部分投资在澳洲和世界股市上，所以澳洲老人的钱跟我爸爸的一样，也少了。

澳洲电视有一种中国见不到的广告，在滞胀的今天几乎见不到了，那就是专门针对老人的葬礼保险广告。“每天只要付出一元钱，你就会有一个体面的葬礼，而且不会给你后人带来任何财务负担。”接着出现一个葬礼结束的酒会场面，你的后代端着酒杯，在你的遗像面前体面地招待那些送你最后一程的朋友和亲戚。我相信保险公司一定是发现今年买葬礼保险的老人少了。这是常理，今天都快过不下去了，谁还管死的事？

我以前从来没有思考过滞胀下财产保值的问题，因为没有遇到过。于是我开始向Google和百度请教，上百万搜索结果冒出来，没有一个观点让我信服。于是，我又向正在帮人理财的专家们请教，我咨询了一个澳洲的持牌资深投资顾问，一个中国的基金经理，一个香港的投资银行家和一个在美国大学教金融的教授。结果四人最后都强调一点：“目前的投资环境做什么都危险！现在的经济形势太诡异了，谁都看不懂！还是持有现金和流通性好的短期债券稳当一些！”

我又打电话给一个香港的老朋友，他是香港第一代持牌股票经纪人，从上个世纪70年代开始做股票生意。

“什么看不懂！是当代人没有遇到过。”这位快60岁了，至今还做股票经纪的朋友，在电话里大声跟我说：“今天的经济形势同70年代石油危机引起的滞胀很相似，72年香港刚入行做股票经纪的新人，年底奖金就能发36个月的；73年股市从1700点跌到150点，经济萧条，可是物价却飞涨；股票几乎没有交易了，很多经纪人为了维生都跑到制衣厂剪线头去了。我告诉你吧，在滞胀情况下，没有避风港，谁的钱都要少，别说你爸那点积蓄，就是巴菲特的投资组合和中国政府那上万亿的外汇储备也得缩水呀。”

放下电话，我好半天没说出话来。难道爸爸的烦恼是个无解之题——滞胀下，金融财产无法保值？

如果是这样，妈妈的冰柜、澳洲老人不买葬礼保险真就是没有办法的办法。老人资产同年轻人的不同，老人资产投资期短，经不起大风雨，因为老人没有明天。任何人如果不死，从理论上都有可能成为比尔·盖茨；如果知道自己能成为世界首富，谁还会节衣缩食？

所以伟大的凯恩斯留下那句永远挑战投资者的名言：“从长期看我们都会死的。”




“类滞胀(即GDP增速不断下降，而通货膨胀水平不断提升)”下的投资策略

“类滞胀”周期的投资思路可以部分借鉴滞胀期，当然，其破坏程度逊于滞胀，两者的区别值得进一步探讨。

通过研究1969-1982年期间美国大类资产收益率，以CPI作为参考，我们发现：

（1）石油和黄金是最优配置资产。其中石油的表现最为优异，这与两次石油危机期间的油价暴涨和布雷顿森林体系崩溃后黄金价格暴涨有关，但CRB指数并未跑赢CPI，说明大多数工业金属和农产品(000061,股吧)表现不佳；

（2）房产略输于CPI。说明即使是房产，也难以在滞胀期间保值；

（3）债市绝大多数期间是熊市，跑不赢CPI。但1982年开始降息后，国债和企业债才录得超额收益；

（4）即使考虑股息，股市也难以跑赢CPI，基本呈现熊市震荡格局。

除了资源和黄金，“类滞胀”周期下中国房地产可能具有类似的保值增值功能，这是由中国独特的国情决定的，诸如城市化率低（45%）、“小婴儿潮”和国民传统投资观念等因素都构成积极影响，但不确定性主要在于物业税。