股海沉浮：2005年到2007年超级大牛市行情领涨板块分析，推及2009年可能的走势

2005年到2007年超级大牛市行情领涨板块分析，推及2009年可能的走势

理财一周报记者 裘亮

目前投资者最关心的无疑是行情是否结束，在解决这个问题前，不妨先看看上一轮从998点到6124点的牛市轨迹。透过历史我们可以看到，目前谈行情结束为时尚早，决定行情走向的关键在于权重蓝筹股。

牛市进化论

回首998点到6124点的大牛市，大致可分为以下六波行情：

第一波：熊尾行情

2005年6月6日-2005年12月30日，大盘从998点涨到1160点，涨幅约15%，沪市日均成交88亿元。这段时期内大盘成交量几乎没有放大，指数涨幅也微不足道，不过大盘在2005年12月的最后2天一举突破了年线这一牛熊分水岭，这是目前大盘还未能做到的。

在此期间，中小板个股平均上涨50%（算数平均，下同），上证50涨23%，沪深300涨21%，很明显市场的领涨板块是小盘股，这一点和前期的“中小板牛市”极为相似。个股方面，2/3个股出现上涨，天威保变（600550）、苏宁环球（000718）等7只涨幅超过100%的股票均在这段时期完成股改，股改抢权行情是当时主线。板块方面，地产、信息服务领涨。

彼时是中国股市的一个特殊时期：股改和汇改正是在这里起步，这两大题材日后支撑起了整个大牛市。这给了我们一个重要启示：大牛市需要大故事。回看近期，虽然行情起步形式类似，但仍然看不到支撑行情的大故事，这也是我们理财一周报本期所致力于寻找的。

第二波：牛角行情

2006年1月1日-2006年7月6日，大盘从1160点涨到1700点，涨幅约45%，沪市日均成交211亿元，较前一波放大了1倍，大盘一路杀到之前的熊市“铁顶”1700点，并在此点位出现反复。

在此期间，沪深300涨87%，上证50涨82%，中小板涨50%，市场首度出现普涨格局，98%的个股上涨，资金开始流向蓝筹股。涨幅超过100%的股票多达270只，新疆众和（600888）、驰宏锌锗（600497）等有色金属股，以及辽宁成大（600739）、中信证券（600030）等券商概念股集体爆发。有色金属板块走出翻番行情。

总的来说，在经济加快增长、宏观调控温和的背景下，市场开始摆脱熊市阴影，市场也在2006年5月恢复了融资功能。反观现在，尽管市场已经历了类似的普涨阶段，但融资功能的缺失仍是新牛市不成立的主因。

第三波：牛头行情

2006年7月7日-2006年12月14日，大盘从1700点涨到2245点，涨幅约40%，沪市日均成交254亿元，较前一波微幅放大，大盘在所有均线都呈多头排列的架势下一举冲过2245的历史最高点，确立牛市格局。

在此期间，上证50涨43%，沪深300涨26%，中小板反而下跌1%，所有个股的平均涨幅不到10%，仅56%的个股上涨，市场第一次出现“二八现象”。在最重要的历史关口，大盘权重股成为带头羊，金融和地产成为急先锋，大涨逾30%。涨幅超过100%的股票仅16只，地产占据半壁江山。

彼时宏观经济开始出现“偏热”迹象，市场流动性过剩、A股市盈率达到30倍。指标股启动后，市场所有板块都已经历了上涨，而在此关键点位带头冲关的金融地产也成为此后大牛市真正的龙头板块。从这个角度看，目前大盘能否在指标股的启动下冲破2245点与年线将是牛市能否成立的关键所在，而牛市真龙头也将产生在冲关时的领涨板块，而不一定是前期风光无限的有色金属板块。

第四波：牛肚行情

2006年12月15日-2007年2月26日，大盘从2245点涨到3000点，涨幅约30%，沪市日均成交743亿元，较前一波急速放大了2倍，市场开始多次出现3%以上的跌幅，但很快就能再创新高，大盘在震荡加剧中来到3000点，市盈率超过40倍。

在此期间，沪深300涨58%，上证50涨56%，中小板涨36%，99%的个股上涨，市场第二次在放量的情况下出现普涨格局，牛市进入新一轮炒作。板块方面百花齐放，个股方面，涨幅超过100%的股票达95只，权重股中海通证券（600837）大涨逾300%，参股券商概念的雅戈尔（600177）、辽宁成大（600739）也实现翻番，低价股和题材股表现活跃，资产重组、整体上市、券商、3G、有色金属、年报行情等热点此起彼伏。

可见，在突破重要关口后，牛市的炒作风生水起，题材股再度进入黄金年代。这也是我们寻找题材股的最主要动因：无论牛市还是熊市，题材股永远有市场。

不过紧接着2月27日上演“黑色星期二”，A股暴跌逾8%“震动世界”，显示出A股市场与世界在不断接轨。这在之后6000点大顶与国际股市同步上也可以得到印证。目前美股已创下12年新低，对A股的影响不容小视。

第五波：牛蹄行情

2007年2月27日-2007年5月29日，大盘从3000点涨到4300点，涨幅约40%，沪市日均成交1470亿元，较前一波再度放大1倍，市场几乎以45度角的直线刷新新高，仅有的几次回调也以单日回抽的方式完成，市盈率已没有参考意义。

在此期间，沪深300涨72%，上证50涨44%，中小板涨45%，所有A股平均上涨88%，99%的个股上涨，市场继续普涨，而大盘蓝筹股则相对表现疲弱。纺织服装、房地产、公用事业等涨幅居前，涨幅超过100%的股票多达509只，这充分反映出市场已不再理性。仁和药业（000650）、浪莎股份（600137）等个股股改复牌后大涨逾500%，资产重组概念被疯狂演绎，S前锋（600733）连续拉出26个涨停。

在这个阶段，CPI开始超过3%，年报业绩浪开始与资金共同推动市场，两市新增开户数直线上升，散户成为市场主力军，这是个危险的信号。果不其然，市场的疯狂触及政策顶，“5·30”印花税突然上调代表国家调控股市的开始，大批游资被赶出市场。这告诉我们，真正能扭转市场的，还是政策。

第六波：牛尾行情

2007年5月30日-2007年10月16日，大盘从4300点涨到6124点，涨幅约40%，沪市日均成交1500亿元，成交量已不再放大，基金主导指标股发动了蓝筹泡沫行情，A股市盈率超过60倍。从形式上看，这非常像牛市的第三波，只是这一次把市场推向地狱。

在此期间，上证50涨61%，沪深300涨43%，中小板涨1%，而A股平均仅上涨7%，仅43%的个股上涨，这是一个超级二八行情，指数与个股表现出现严重背离。采掘、有色金属、金融、钢铁等权重板块大象群舞，而下跌的板块多达40%。涨幅超过100%的股票只有54只，山东黄金（600547）、西山煤电（000983）等资源股上演了最后疯狂。

彼时我国CPI已突破6%，管理层针对股市和房市的暴涨也在采取打压政策。市场在量能无法跟进的情况下随全球股市一起见顶，A股史上最壮丽的牛市行情戏谑地死于蓝筹泡沫。此后，A股在长达1年多的熊市中蓝筹板块再无表现，题材股的“说故事”行情再度流窜于市。

目前只是象征性护盘

回首上一轮惊天动地的牛市，我们得出以下几个基本结论：

1.谈估值很可笑：市场从来是涨过头也跌过头，1000点时10倍市盈率的恐慌和6000点时60倍市盈率的乐观不都是“合理”存在过吗？所谓的“合理估值区间”其实只是个没有意义的数字。同理，目前在2000点的位置谈市盈市净价值何在？

2.牛市需双轮驱动：上轮牛市经历了2次放量大涨（第二波和第四、第五波），这是流动性泛滥后的资金推动，同时也是基于良好业绩预期的价值推动。再来看目前：市场的成交水平已经达到历史最高水平，流动性不是问题，但缺乏的是价值推动力，业绩恢复的预期实在是疲弱难堪。因此目前行情是一条腿走路的行情，这点是非常危险的。

3.大蓝筹是风向标：一轮大牛市中，行情总是从小盘股、题材股启动，最后才是大盘股，几乎所有板块都能上涨，甚至能涨两轮。而从目前的市场走势看，甚至没有走完第一轮完整行情，因为权重股还没有真正启动，近期大盘蓝筹股的表现将直接决定行情的性质。

本周，占市场最大权重的银行股和石化股在招商银行、中国石油、中国石化的带领下出现放量护盘的走势，市场终于到了抉择牛熊方向的时刻。简单地说，如果短期内指标股能带领大盘冲关成功，成交量有望继续放大，牛市将得以确立，讲故事行情将全面铺开。反之，如果只是象征性护盘，恐怕大盘仍会像去年的几次反弹一样再度寻底，如是，市场将只剩题材股存在阶段性小机会。

4.政策改变趋势：牛市中，市场最终的疯狂将挑战政策容忍度（如前年“5·30”前期及之后5000点以上），导致管理层强行释放利空，打垮行情。而目前政策面明显在“默许”做多，行情没有“政策顶”的压力。近期管理层在快速澄清IPO传言、彻查信贷投向传言后，又在本周四大跌后紧急澄清“下调现行保险机构投资股票比例上限”传言，这些声音“暗示”着目前做多至少在“政治”上没有压力。

5. A股不是独立市：上轮牛市中，A股的涨跌与全球股市同步的趋势已逐步显现。就在前期，A股已经和国际股市背离了3个多月，在周边市场持续破位下跌的背景下，“独立行情”的持续性是成疑的。毕竟中国经济的对外依赖度是非常大的，经济尚没有摆脱金融危机阴影，股市又如何能独立？这恐怕也是近日A股在金融海啸第二波可能来临的背景下出现大调整的重要逻辑。

没业绩就讲故事吧

综上所述，其实我们目前面临着一个相对均衡的市场：资金宽裕与预期糟糕对冲，政策的“做多”与国际动荡对冲。在这样一个均势下，市场正在选择一个方向，而其风向标显然就是大盘蓝筹股。

现在的情况是，游资绕着基金走，没人去买基金的股票，基金只能用剩余的极少部分资金做做短差。因为老的没有卖，又买了新的，这也就解释了基金的高仓位。基金的股票谁都不碰，除非他们互相砸。但是基金的股票都不涨，比如中国石油，让他们砸还舍不得。前期市场就是这样逼着基金做多，一旦基金拉升自己的股票，游资就借机出货投机股，而基金就算互砸也晚了。基金唯一的办法就是效仿2007年初，一鼓作气拉起指数。显然，这并不容易。

因此，鉴于方向的不明，我们给出的建议是：不要在此刻因看到少数指标股的异动而去买大盘蓝筹股，投资者应该把它当作是研判后市的关键指标，静观其变。无论何种情况发生，最保险的方法仍然是布局题材股，牛市做大波段，熊市做小波段。本期我们重点推出围海造地、全流通、大消费、海外并购、二次振兴、区域投资等六大新题材（详见A12~A17版），同时，也总结出最热门的十大经典题材（详见A18~A19版）。无论后市如何，任何消息面的风吹草动都有望激发这些题材讲出动人故事，这也算是在目前市场的不确定性中寻找确定性。

最后来谈一下近期盘面的两个特征：记者注意到去年的几次大跌多因大盘股托市而起，2008年的8次阶段性头部，有7次是因上证分时图持续性的白线在上黄线在下造成的。回看近期，2月16日、17日的头部和本周三午后至周五大跌的过程中同样如此。另外，如果翻开剔除了权重失真因素的中证700指数日K线，会觉得走势上和2007年初的牛市有些类似，急跌缓涨，而看了上证指数，那就是另一种感受了。

因而，对于后市的操作，其实也不用想得太长远，上证指数分时图如果黄上白下劈叉运行，“投机”热点题材股就没事，如果白上黄下持续3~5天，则建议空仓观望。

牛市需要资金和业绩推动，没业绩就讲故事吧。今年故事特别多，就看市场想像力。