华为上市的意图：降低内部股风险 做好海外市场准备

2004年08月12日IT时代周刊，有关华为上市的传闻，最近已经炒得沸沸扬扬。在外界的
种种揣测中，华为却始终保持着缄默。事实上，产权诉讼、人事风波、产品热销、部门
分拆，无论是利好消息还是负面新闻，任正非和他领导下的华为总是波澜不惊。由于一
贯的低调，人们很难了解华为的真实心态，它在企业运作方面的透明度一度遭到业界的
普遍质疑。

应该说，华为上市已经酝酿了多年，然而直到最近才渐渐浮出水面。业内的传言认为，
华为并不缺钱，上市的真实意图在于扩大自身的知名度，进一步开拓海外市场。然而，
理性地分析一下华为的公司现状，其实事实并非如想象的那么简单。在国际化浮华的表
面下，掩盖的却是缓解内部股压力的真实心态。

内部分拆：上市前的诉求

在筹备上市之前，华为就已经在内部进行分拆。尽管面对外界的揣测，华为的高层对于
事件没有作出正面回应，但是在这个敏感时期，外界很容易把华为的分拆和它今后的上
市联想到一起。

无论是否为了上市，分拆都是华为必须经历的阶段。对于华为而言，分拆不仅可以理顺
它原本复杂的股权，同时分拆后的模块化经营还可以使公司业务更加清晰。有业内人士
指出，“华为上市有两大关系必须理清，除了股权，还有历史形成的各方利益体的平
衡。”

华为的内部人士透露，在部门分拆没有完全解决之前，华为是不可能上市的。而业界也
有人士断定，在部门分拆之后，华为至少要到明年年中才能正式上市。由于华为收入及
费用支出未必经得起透明化的会计审核，同时过分复杂的股权结构也可能隐含了不合适
的股份安排，可能会导致上市的法律障碍，华为对此相当地慎重。

而华为分拆除了加快其上市之外，也是对华为内部纷繁复杂的利益格局的重新界定。在
分拆以前，华为技术的市场反映能力非常迟钝。例如在“小灵通”方面，由于市场反应
能力不够快，华为并没有迅速抓住中国市场的机会，而等到其他厂商赚得钵满盆满时再
介入，这不得不说是华为的遗憾。

如果当时就已经成立了华为移动公司专门负责移动通信领域，凭借其对市场的敏感性，
或许华为就能很好地把握住“小灵通”的市场机会。由此可见，分拆将在一定程度上提
升华为的市场反应能力，促使其开发出更符合市场需求的产品，为客户提供更有竞争力
的服务，从而使华为获得更大的发展。

事实上，历史上的产权遗留问题一直是华为上市最大的悬疑。据华为的老员工介绍，华
为早期为大举开拓市场，与各地用户组建了很多合资公司，这些合资公司自诞生起就是
个空壳。合资公司有当地运营商和政府的股份，公司没有任何实体的运作，只用于销售
回款，但是他们的年分红比例却高达投资额的60%到70%。当地运营商和政府投资合资公
司的钱，甚至可以先由华为出。这在当年既促进了华为的销售，解决了回款问题，又疏
通了长期客户关系。

但是，当年的明智之举也为华为后来的上市之路埋下隐患。包括2001年任正非强制推行
的期权改革在内，华为近几年从未间断过对历史产权关系的清理。而此次的调整很有成
效，这将意味着困扰华为上市的最大难题已被扫除。

目前所进行的重大调整，正是华为在上市前做的最关键的铺垫。应该说，华为此次内部
分拆执行得相当彻底，分拆出来的八家公司基本上能够维持独立运营的态势。割除历史
遗留关系，这对于加大在企业运作方面的透明度是有好处的。解决好了这个上市前最关
键的铺垫，华为的最终上市只是时间问题了。

降低内部股风险：上市的真实意图

从现在的运营情况来看，华为似乎并不缺钱，2003年华为全球市场销售额达317亿元，
同比增长42%，净利润38亿元。另外，华为和中国进出口银行年初在深圳签署了6亿美金
的出口信贷框架协议，这笔资金主要用于海外市场的拓展上。因此，看起来华为的现金
流还相当充裕。

但是，事实并不如想象的那么简单。考虑到华为的内部股权问题，华为已经深受其害。
刚成立时期的内部股权制度，现在已经成为华为巨大的负担。事实上，在华为业绩高速
飙升的1998－2000年，华为的内部股票激励机制一度让华为的业绩飚升，尤其是2000
年，公司销售额从1999年的120亿跃至220亿，全员持股激发的热情也在当年到了登峰造
极的高度，当年分红高达70%。很大程度上，内部股维系了华为员工对于公司的归属感
和现实的金钱利益。

三年前IT泡沫的破灭，对于华为也构成了严重的打击。之后华为的成长开始减速，当年
华为销售额255亿，仅比上一年增长16%。与此同时，华为倡导的期权激励机制也开始面
临新的考验。众所周知销售额下降，利润下滑，分红就会减少。

2003年，华为又动用了30亿元的内部股权，再次给予80%以上的员工股票购买权，这样
不仅可以向银行申请股权抵押的贷款额度，缓解华为目前由于3G业务推迟所带来的资金
紧张问题，而且稳定核心员工队伍，共同度过这段困难时期，将来通过净资产增值、股
权分红等方式，将利益分配给员工。但是，这样大量而分散的股权融资，一旦未来3年
经营出现问题，则面临的挤兑风险将更加严峻。

如果按照2002年2.76元股价计算的话，30亿元的内部股权全部挤兑成现金，那么华为需
要支付自己员工80多亿元。尽管华为现金流很充裕，但是80多亿的内部股权肯定不是它
所能承受的。而通过上市，员工过去所认购的股票不可能在股市上流通，而只能享有上
市后净资产增长及分红带来的收益。

这样非但避免了由于业绩不理想而导致的内部股挤兑潮，而且可以把这个包袱让资本市
场来消化。因此，华为不用再担心因为员工去留问题对于公司的资金造成太大的压力，
对于公司长期的发展绝对有利。这也许是华为上市的最现实的考量。

进军国际：上市后的考量

现在的华为，国际化战略已经做到了一定高度。华为1996年进入香港；1997年进入俄罗
斯；1998年进入印度；2000年进入中东和非洲；2001年迅速扩大到东南亚和欧洲等40多
个国家和地区，2002年进入美国。2002年华为总收入达到27亿美元，其中海外市场收入
达到了5亿美元。2003年，华为海外收入达到10亿美元，占总收入的30%，海外收入比
2002年翻了一番。

应该说，在国内IT企业中，华为是为数不多的真正走出去的企业之一。从摸索、进入到
走出困境形成良性循环，华为只不过用了两年的时间。经过多年市场拓展，已在美国等
40多个国家设立了代表处或者分支机构，产品也已进入40多个国家和地区。

在华为的国际化战略中，从地域上看，进军发展中国家相对比较顺利，凭借价格优势就
能轻松切入市场。而发达国家则情况各异，欧洲市场比较容易一些，而北美市场则是华
为步履维艰的地方。思科在北美市场的垄断地位短时间不可能撼动，而且和其纷纷扰扰
的官司到现在仍然没有解决。

看似辉煌的跨国版图，也存在隐忧。在很多国家的公开招标中，华为都是以价格优势夺
得定单，在技术上和思科等网络设备商还有明显的差距。一旦印度和欧洲一些网络设备
商也加入竞争，提出比华为更优厚的报价，华为的生存空间会越来越小。

正因为如此，华为希望获得资本市场的支持，通过在国际性的资本市场上市来提高自己
的知名度，提升华为的国际品牌尤其在北美地区的影响力。在国内市场发展缓慢的情况
下，华为上市后更多的精力将投放在海外市场上，这不仅仅包括市场的开拓，也包括在
海外建立研发和生产基地。

事实上，近几年来，全球通信设备制造商之间的竞争除了品牌、技术、质量、价格、服
务竞争之外，还包括了融资条件的竞争。应该说，华为的国际市场销售额虽然处于上升
阶段，但由于居高不下的营销费用，其净利润水平非常低，海外业务作为整体来看仍然
处于亏损状态。因此，尽管华为没有透露确切的数字，但是很明显它承受了一定的资本
压力。

另外，去年和3COM成立华为-3COM公司，今年和西门子成立TD-SCDMA合资公司，这需要
大量的现金流作为保证。虽然华为与中国进出口银行有6亿美元的出口信贷框架协议，
暂时缓解了现金流压力，但是考虑到华为在未来可能的一系列收购，只有上市才是一劳
永逸的办法。解决了资本的压力，摆脱了现金流的束缚，华为在今后的国际市场上才会
有更大的升值空间。